Franse obligatiemarkt loopt risico op volatiliteit door sterke afhankelijkheid van buitenlandse investeerders

Niet-ingezetenen bezitten ongeveer 60 procent van de Franse obligaties, veel meer dan in de VS en het VK, wat zorgen baart over mogelijke snelle uitstroom te midden van politieke en fiscale spanningen.

Frankrijk onderscheidt zich onder de grote Europese economieën door zijn sterke afhankelijkheid van buitenlandse kopers om de overheidsleningen te financieren. Niet-ingezetenen bezitten nu ongeveer 60 procent van de Franse schuld, een niveau dat bijna het hoogste in tien jaar is en het dubbele van de ongeveer 30 procent in zowel de Verenigde Staten als het Verenigd Koninkrijk.

Onderzoek van de Bank voor Internationale Betrekkingen toont aan dat buitenlandse investeerders posities doorgaans geleidelijk opbouwen, maar deze snel kunnen afbouwen in periodes van marktdruk. Met hoger renderende alternatieven elders beschikbaar, kunnen de huidige fiscale druk en politieke spanningen in Frankrijk dergelijke bewegingen versnellen.

Buitenlandse vraag creëert concentratierisico

Een eerder dit jaar verschenen OESO-rapport over de wereldwijde schuld benadrukte dat een grote deelname van buitenlandse investeerders, waaronder hedgefondsen, risico kan concentreren en snelle afbouw kan veroorzaken. Dergelijke uitstromen leiden vaak tot hogere financieringskosten voor de uitgevende overheid.

Luca Cazzulani, hoofd strategieonderzoek bij UniCredit, waarschuwde dat de afhankelijkheid van Frankrijk van buitenlandse vraag een bron van kwetsbaarheid kan worden. Hij merkte op dat de ruimte voor niet-ingezetenen om hun posities verder te verminderen nog aanzienlijk is en als risicofactor moet worden gezien.

Marktonrust drijft financieringskosten op

De Franse markten staan de afgelopen weken onder druk door zorgen over de hoge schuldenlast en gewelddadige protesten over de kosten van levensonderhoud. De tienjaarsrente schommelt rond de 5 procent, terwijl de spread ten opzichte van Duitse obligaties is opgelopen tot het hoogste niveau in vijftien jaar.

Beperkte binnenlandse kopers

Het buitenlandse bezit van Franse schuld ligt hoger dan in vergelijkbare landen. Niet-ingezetenen hadden eind juni 34 procent van de Britse schuld in handen en eind 2025 31 procent van de Amerikaanse schuld. Italië stond in augustus op bijna 37 procent, terwijl Japan in maart slechts 13 procent noteerde.

Handelaren melden beperkte deelname van binnenlandse instellingen. Franse verzekeraars en banken bezaten eind tweede kwartaal respectievelijk slechts 9,2 en 10,5 procent van de totale obligatieportefeuille, ruim onder de historische gemiddelden.

Konstantin Veit, portefeuillebeheerder bij Pacific Investment Management Company LLC die verantwoordelijk is voor Europese rentes, suggereerde dat de autoriteiten binnenlandse banken zouden kunnen aanmoedigen om obligaties te kopen als de vraag bij veilingen afneemt. Hij wees erop dat Frankrijk regelmatig naar de markt moet en dat problemen bij een veiling kunnen leiden tot directe benadering van banken.

Historische voorbeelden tonen snelle vlucht van investeerders

Griekenland en het Verenigd Koninkrijk illustreren hoe snel buitenlands bezit kan afnemen. Het aandeel van niet-ingezetenen in de Griekse schuld daalde van 74 procent in 2007 tot minder dan 40 procent in 2011 toen fiscale problemen aan het licht kwamen. In 2022 verkochten buitenlandse investeerders voor een recordbedrag van £29 miljard aan Britse staatsobligaties in de twee maanden na het voorstel van voormalig premier Liz Truss voor ongedekte belastingverlagingen.

Analisten houden Japan, een van de grootste buitenlandse crediteuren van Frankrijk, in de gaten op tekenen van verminderde blootstelling. Nu de Japanse rentes bijna recordhoogtes bereiken, groeit de verwachting dat kapitaal terugkeert naar huis. Shinji Kunibe van Sumitomo Mitsui DS Asset Management zei eerder deze maand dat fondsen in zijn wereldwijde vastrentende groep hun volledige positie in Franse staatsobligaties hebben verkocht.