Franse aandelen blijven achter bij Europese peers nu politieke risico's oplopen voor begrotingsstemming

CAC 40 presteert voor het derde jaar op rij onder de maat ten opzichte van regionale benchmarks door oplopende obligatiespreads en investeerdersvoorzichtigheid rond fiscaal beleid

Politieke spanningen in Frankrijk werpen een lange schaduw over de aandelenmarkt van het land. De CAC 40 is dit jaar de enige grote Europese index die in negatief terrein staat, onder druk van fiscale onzekerheid en zwak beleggerssentiment.

Index blijft voor het derde jaar op rij achter bij regionale benchmarks

Parlementsleden in Parijs bereiden zich deze week voor op het debat over de begroting van 2027. Dat gebeurt slechts zes maanden voor de presidentsverkiezingen en tegen een achtergrond van gedempt marktsentiment. De benchmark is tot nu toe 2,3 procent gedaald, de grootste onderprestatie ten opzichte van de Stoxx Europe 600 sinds 2010 en het derde achtereenvolgende jaar dat de index achterblijft bij de bredere Europese maatstaf.

Herstel van de schok na de onverwachte verkiezingsoproep van president Emmanuel Macron in juni 2024 is nog niet uitgekomen. De index staat sindsdien nagenoeg stil, terwijl de Duitse DAX met 36 procent is gestegen, de Italiaanse FTSE MIB bijna 50 procent hoger staat en de Spaanse Ibex 35 met 70 procent is gestegen.

Analisten wijzen op aanhoudende volatiliteit en sectorale kortingen

Strategen van Citigroup onder leiding van Beata Manthey verwachten dat Franse politieke risico's tot aan de presidentsverkiezingen voor volatiliteit blijven zorgen. Zij merken op dat Franse aandelen historisch gezien volatieler zijn dan peers rond grote verkiezingen en dat ze vaak achterblijven vóór het evenement, waarbij de verbreding van de staatsobligatiespread vooral banken en binnenlands gerichte sectoren treft.

De waarderingen weerspiegelen die voorzichtigheid al. De CAC 40 noteert tegen een forward koers-winstverhouding van 13,4, lager dan de Stoxx Europe 600 ondanks een langdurige historische premie. Analisten van Goldman Sachs Group Inc. constateren dat vrijwel elke Franse sector nu tegen een korting noteert ten opzichte van zijn Europese tegenhanger, wat erop wijst dat beleggers een brede “Frankrijk-korting” toepassen bovenop de bedrijfskenmerken.

Beperkte binnenlandse blootstelling biedt grote bedrijven geen bescherming

De voorzichtigheid negeert dat bedrijven in de CAC 40 slechts ongeveer 15 procent van hun omzet in Frankrijk genereren. De winsten zijn veel gevoeliger voor wereldwijde groei, Chinese vraag en Amerikaanse omstandigheden dan voor lokale beleidsveranderingen. Een smaller mandje van binnenlands gerichte Franse bedrijven noteert echter tegen een steile korting van 25 procent ten opzichte van Europese peers.

Fondsbeheerders rangschikken Frankrijk als minst favoriete markt

De laatste enquête onder fondsbeheerders van Bank of America Corp. toont dat Frankrijk nog steeds de minst favoriete Europese markt is, een positie die het al maanden inneemt. Een netto 32 procent van de respondenten plant de markt het komende jaar onderwogen te houden. Gegevens van HSBC Holdings Plc wijzen erop dat geldstromen verschuiven van Franse aandelenfondsen naar het Verenigd Koninkrijk.

Obligatiemarkt signaleert toenemende zorgen bij bedrijven

Het oplopende tekort en de stijgende schuld van het land zetten extra druk. De extra rente die beleggers eisen om Franse tienjaarsobligaties boven Duitse bunds aan te houden, is voor het eerst sinds 2012 boven de 125 basispunten uitgekomen. Beleggers eisen nu een rendement van 4,8 procent op Franse schuld, terwijl de CAC 40 een forward dividendrendement van slechts 3,6 procent biedt.

Er is een duidelijke doorwerking naar de CAC 40 via de CDS-markt, met name voor banken en kapitaalkosten. Om een voorbeeld te geven: we houden Europese banken in onze portefeuille, maar geen Franse.

— Kevin Thozet, lid van het investeringscomité bij Carmignac, Reactie aan Bloomberg

Zwakte in de luxesector versterkt de achterstand

Naast de politiek heeft de afnemende vraag naar luxeartikelen een van de traditionele groeimotoren van de markt geraakt. Als LVMH SE, Hermes International SCA en Kering SA buiten beschouwing worden gelaten, neemt de omvang van de onderprestatie over drie jaar af, maar de index blijft nog steeds achter bij peers.

Optiemarkt en infrastructuurbelastingen tonen angst voor de begroting

De vraag naar hedging is sterk toegenomen. De impliciete volatiliteit over één jaar op de CAC 40 is gestegen ten opzichte van de Euro Stoxx 50, vergelijkbaar met de sprong na de verkiezingsoproep van 2024. Dinsdag werd meer dan €2 miljard weggevaagd bij luchthaven- en snelwegexploitanten nadat de regering hogere belastingen op transportinfrastructuur opperde.

Zoals veel analisten al opmerkten, is het Franse politieke risico een belangrijk aandachtspunt voor beleggers, en het begin van de begrotingsdebatten — voorafgaand aan de presidentsverkiezingen — versterkt dit risico en de impact ervan op de waardering van Franse bedrijven zoals Eiffage alleen maar.

— Woordvoerster van Eiffage, Mededeling aan Bloomberg

Tags bij dit artikel