Obligatieverkoop uit opkomende markten daalt 41% in tweede halfjaar

Sterke beleggersvraag botst met voorzichtigheid van emittenten door renteschommelingen en geopolitieke spanningen, klaar voor opleving in 2027

De verkoop van hard-currency staatsobligaties uit opkomende markten is in de tweede helft van het jaar sterk gedaald, ook al tonen internationale beleggers blijvende interesse. De resulterende schaarste heeft de prijzen ondersteund in aanloop naar een verwachte opleving van nieuwe uitgiften begin 2027.

Gegevens van Bloomberg laten zien dat de hard-currency schuldverkopen van ontwikkelingslanden in de tweede helft tot nu toe slechts 69 miljard dollar bedroegen, een daling van 41% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. De vertraging is sinds september verder toegenomen, toen de nieuwe uitgifte met de helft daalde.

Droogte in uitgifte dreigt eerste jaarlijkse daling sinds 2022 te worden

Zonder een golf van deals in de laatste weken van het jaar zouden de jaarlijkse hard-currency obligatieverkopen uit opkomende markten voor het eerst sinds 2022 dalen. Portefeuillebeheerders wijten de pauze aan onzekerheid over olieprijzen door het conflict met Iran en grote bewegingen in Amerikaanse staatsobligaties.

De twee belangrijkste drijfveren zijn hogere Amerikaanse rentes en geopolitiek risico, die allebei sterk volatiel zijn geweest. Zowel kopers als emittenten probeerden het juiste moment af te wachten, maar dat kwam er eigenlijk nooit.

— Reza Karim, Senior Investment Manager, Pictet Asset Management, Interview comments on market conditions

De tienjaarsrente op Amerikaanse staatsobligaties steeg van ongeveer 4,8% begin september naar circa 5,4% begin oktober, om daarna te dalen tot onder 4,9% in november. Die schommeling van ongeveer 60 basispunten bemoeilijkte pogingen van emittenten om hun leenkosten vast te zetten.

Volatiliteit bemoeilijkt uitvoering van deals

Chris Celio, chief economist en strateeg bij Promeritum Investment Management in Londen, merkte op dat zulke schommelingen het voor syndicates moeilijk maken om orderboeken met vertrouwen in een succesvolle afloop op te bouwen. Het beperkte nieuwe aanbod heeft desondanks de prijzen van bestaande obligaties uit opkomende markten geholpen, omdat fondsen ofwel contanten moeten aanhouden of op de secundaire markt moeten kopen.

Obligaties uit opkomende markten presteren beter dan Amerikaanse staatsobligaties en bedrijfsobligaties

Obligaties uit opkomende markten noteerden dit jaar tot nu toe een verlies van 0,5%, beter dan de daling van 1,5% bij Amerikaanse staatsobligaties en 1,8% bij Amerikaanse bedrijfsobligaties, volgens Bloomberg-gegevens. De asset class boekte vorig jaar een winst van 11%, waarmee een winnende reeks van drie jaar werd voortgezet.

Wij denken dat obligaties uit opkomende markten zullen blijven outperformen. De technische factoren zijn sterker, het aanbodrisico is lager en de fundamentals blijven verbeteren.

— Jean-Charles Sambor, Head of Emerging-Market Debt, TT International Asset Management, Comments on relative performance versus US high-yield debt

Recente deals tonen robuuste vraag van beleggers

De weinige transacties die recent zijn afgerond, tonen duidelijke belangstelling van kopers. Peru en Ecopetrol trokken respectievelijk ongeveer vijf keer en drie keer het aangeboden bedrag aan. De sukuk van Indonesië werd drie keer overtekend, waardoor de rendementen 25-30 basispunten lager uitkwamen dan de initiële guidance. De deal van Roemenië ter waarde van 4,5 miljard euro kreeg orders van meer dan 7,6 miljard euro.

De vertraging in de EM-uitgifte is vooral een verhaal aan de aanbodzijde en geen teken van afnemende vraag van beleggers. De resulterende schaarste aan nieuw papier is ondersteunend voor de markttechniek, vooral waar beleggers nog contanten hebben om in te zetten.

— Yvette Babb, Portfolio Manager, William Blair BV, Assessment of recent oversubscribed offerings

Thomas Christiansen, chief investment officer en hoofd EM-debt bij Union Bancaire Privee, noemde het orderboek van Peru een “enorm boek” dat bevestigt dat beleggers over voldoende contanten beschikken. Elke aanhoudende rally in de rentes zou extra emittenten kunnen aanzetten om terug te keren.

Kredietkwaliteit nabij recordniveaus ondersteunt vooruitzichten

Elina Theodorakopoulou, portefeuillebeheerder voor EM-debt bij Manulife Investment Management, merkte op dat de asset class structureel ondergewaardeerd blijft ondanks significante maturiteit. Mondiale allocaties weerspiegelen nog niet volledig de sterkere instellingen, diepere liquiditeit en verbeterde kredietfundamentals.

Reza Karim van Pictet verwacht dat het obligatieaanbod begin 2027 “massief” zal herstellen zodra de geopolitieke risico’s verder afnemen. Hij voegde eraan toe dat de kredietkwaliteit van emittenten uit opkomende markten tot de sterkste niveaus ooit behoort, waardoor de sector klaar is voor hernieuwde uitgifte.

Belangrijke data die in de gaten moeten worden gehouden

De markten zullen zich richten op industriële productie en detailhandelsverkopen uit China voor september, bbp-cijfers over het derde kwartaal uit Thailand, rentevergaderingen van Indonesië, Zuid-Afrika en Hongarije, inflatiecijfers over oktober uit Nigeria en Zuid-Afrika, en een persconferentie van de gouverneur van de Roemeense centrale bank over de economische en beleidsvooruitzichten.

Tags bij dit artikel