Franse bedrijfsobligaties veiliger dan staatsobligaties in recordomslag

Bijna €215 miljard aan hoogwaardige bedrijfsobligaties levert nu minder op dan staatsobligaties te midden van fiscale impasse en verkiezingsrisico's.

Bijna €215 miljard aan Franse bedrijfsobligaties wordt nu verhandeld tegen lagere rendementen dan vergelijkbare staatsobligaties, een stijging met bijna een factor achttien sinds begin 2026. Gegevens van Bloomberg toonden aan dat 38 procent van de Nederlandse high-grade bedrijfsobligaties op woensdag een betere prijsstelling bood dan staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd. Begin dit jaar bedroeg dat bedrag nog slechts €12 miljard.

Traditionele veiligheidsvolgorde keert om door politieke druk

De ommekeer komt door toenemende zorgen over gemiste tekortdoelstellingen, langdurige begrotingsonderhandelingen en de naderende presidentsverkiezingen die het nationale beleid kunnen veranderen. Internationale bedrijven met gediversifieerde inkomstenstromen gelden als relatief veilige havens, terwijl de vraag naar Franse staatsobligaties afneemt.

L’Oréal SA en TotalEnergies SE illustreren de trend. Hun obligaties profiteren van wereldwijde activiteiten die de blootstelling aan binnenlandse fiscale turbulentie beperken. Air Liquide SA liet sterke vraag zien toen het dinsdag ongeveer €12,5 miljard aan orders aantrok voor een emissie van €2 miljard, waarbij de fixed-rate delen onder de Franse staatsbenchmarks werden geprijsd.

Het verhaal van de Franse overheid en dat van het bedrijfscredit zijn steeds verder uit elkaar gegroeid. Bedrijven en banken blijven sterke vraag van beleggers genieten, wat vertrouwen in de fundamentals van de emittenten en de aantrekkelijkheid van de all-in yields onderstreept.

— Elisa Belgacem, senior credit strategist bij Generali Investments, Opmerkingen over de Franse obligatiemarkt

Inkomstenlocatie bepaalt beleggersvisie

Edward Farley, hoofd Europese investment grade bedrijfsobligaties bij PGIM Ltd., benadrukte dat de locatie van de winst het belangrijkst is. Bij concerns als LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE en L’Oréal domineren buitenlandse verkopen, waardoor de gevoeligheid voor lokale beleidsveranderingen afneemt. Farley toonde zich voorzichtiger over Franse banken, waarvan de balansen nauwer verbonden zijn met staatsobligaties en binnenlandse kredietvoorwaarden.

Staatsrendementen naderen kritieke grens

De Franse tienjaars staatsobligatierendementen stegen donderdag verder en kwamen binnen vijf basispunten van de 5 procentgrens. Mitch Reznick, hoofd cross border credit bij Federated Hermes, merkte op dat Frankrijk wordt hergeprijsd van kern-Europese status naar periferiedynamiek.

Een zekere herprijzing van risico is niet per se slecht. Maar Frankrijk wordt steeds meer geprijsd als de periferie in plaats van als kern-Europa.

— Mitch Reznick, hoofd cross border credit bij Federated Hermes, Gemailde opmerkingen

Breder kader van bedrijfs- en staatsobligatiedynamiek

Frankrijk vormt een extreem voorbeeld van een patroon dat elders ook voorkomt. Microsoft Corp. werd vorig jaar kortstondig goedkoper dan Amerikaanse staatsobligaties te midden van zorgen over belastingverlagingen. Tijdens de eurozonedebtcrisis presteerden bepaalde Spaanse en Italiaanse bedrijfsobligaties beter dan hun overheden. De dynamiek komt steeds vaker voor in opkomende markten die onder soevereine druk staan.

De politieke onzekerheid in Frankrijk dateert van medio 2024, toen president Emmanuel Macron vervroegde verkiezingen uitschreef na tegenvallende Europese parlementsverkiezingen. Eind 2025 begonnen enkele bedrijfsobligaties onder OAT-niveaus te noteren. Sindsdien is het fenomeen sterk toegenomen.

Een typisch scenario waarin de binnenlandse staatsobligatiecurve als vloer fungeert voor de creditmarkt kan tijdens periodes van soevereine stress doorbreken. Opvallend is dat niet alleen hoogwaardig credit onder de OAT-curve is gebroken, maar ook veel BBB’s strakker noteren.

— Melissa McCallum, credit strategist bij Barclays Plc, Analyse van de Franse creditmarkten

Met de volgende presidentsverkiezingen nog meer dan zes maanden verwijderd, kan het volume aan bedrijfsobligaties dat binnen de staatscurve noteert verder toenemen naarmate de verkoopgolf aangrenzende markten raakt.

Tags bij dit artikel