Groot buitenlands eigendom stelt Franse schuldmarkt bloot aan volatiliteitsrisico's

Niet-ingezetenen bezitten circa 60 procent van de Franse obligaties, veel meer dan in de VS en het VK, nu politieke onrust en hogere rendementen elders zorgen voor verkoopdruk.

Frankrijk steekt er onder de grote Europese economieën uit door zijn afhankelijkheid van buitenlandse kopers om de overheidsleningen te financieren. Niet-ingezetenen bezitten nu ongeveer 60 procent van de Franse schuld, een aandeel dat volgens gegevens van de centrale bank dicht bij het hoogste niveau in tien jaar ligt. Dat percentage is veel hoger dan de circa 30 procent die buitenlanders aanhouden in zowel de Verenigde Staten als het Verenigd Koninkrijk.

Buitenlandse houders kunnen bij stress snel uitstappen

Onderzoek van de Bank voor Internationale Betrekkingen toont aan dat internationale beleggers posities weliswaar geleidelijk opbouwen, maar die vaak snel afbouwen in periodes van marktdruk. Frankrijk biedt op dit moment minder aantrekkingskracht dan alternatieven met hogere rendementen in andere markten die de politieke en begrotingsproblemen in Parijs vermijden.

De afhankelijkheid van Frankrijk van buitenlandse vraag kan een bron van kwetsbaarheid worden. De ruimte voor niet-ingezetenen om hun posities verder te verminderen blijft aanzienlijk en moet als risicofactor worden gezien.

— Luca Cazzulani, hoofd strategieonderzoek bij UniCredit, Recent markcommentaar

OESO waarschuwt voor geconcentreerd risico bij buitenlandse beleggers

Een eerder wereldwijd schuldrapport van de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling waarschuwde dat een grote aanwezigheid van buitenlandse beleggers, waaronder hedgefondsen, risico kan concentreren en tot snelle verkoop en uitstroom kan leiden. Die stromen vertalen zich vervolgens in volatiliteit en hogere financieringskosten voor de overheid.

Marktonrust drijft leenkosten op

De Franse markten staan de afgelopen weken onder druk door zorgen over de hoge schuldenlast en gewelddadige protesten tegen de kosten van levensonderhoud. De tienjaarsrente schommelt rond de 5 procent, terwijl de spread ten opzichte van Duitse staatsobligaties is opgelopen tot het hoogste niveau in vijftien jaar.

Frans buitenlands eigendom ligt ver boven dat van vergelijkbare landen

Buitenlands bezit van Franse schuld overtreft dat in andere ontwikkelde markten ruimschoots. Niet-ingezetenen hadden eind juni ongeveer 34 procent van de Britse schuld in handen en eind 2025 circa 31 procent van de Amerikaanse schuld. In Italië bedroeg het aandeel in augustus bijna 37 procent en in Japan in maart slechts 13 procent.

Binnenlandse instellingen tonen beperkte belangstelling

Handelaren melden weinig koopinteresse van Franse binnenlandse instellingen. Het aandeel van Franse verzekeraars en banken bedroeg eind tweede kwartaal respectievelijk slechts 9,2 en 10,5 procent van de totale schuld, ruim onder de historische gemiddelden.

Het grote probleem voor Frankrijk is dat het regelmatig naar de markt moet. Als er een probleem ontstaat bij een van de veilingen, kan er inderdaad een situatie ontstaan waarin ze de banken bellen.

— Konstantin Veit, portefeuillebeheerder bij Pacific Investment Management Company LLC, Recente marktanalyse

Particuliere beleggers bieden beperkte buffer

Huishoudens zouden in theorie financieringsgaten kunnen opvullen, maar Frankrijk mist een sterke basis van particuliere obligatiekopers ondanks een spaarquote boven het EU-gemiddelde. Italië heeft de afgelopen jaren actief particuliere deelname gestimuleerd omdat huishoudens beleggingen doorgaans langer aanhouden.

Historische voorbeelden tonen scherpe uitstroom van buitenlanders

Griekenland en het Verenigd Koninkrijk illustreren de impact van een vlucht van buitenlandse beleggers. In 2007 bezaten niet-ingezetenen ongeveer 74 procent van de Griekse schuld; dat aandeel daalde tot onder de 40 procent in 2011 toen de omvang van de problemen duidelijk werd. In 2022 verkochten buitenlandse beleggers voor een recordbedrag van £29 miljard aan Britse staatsobligaties in de twee maanden na de aankondiging van ongedekte belastingverlagingen door voormalig premier Liz Truss.

Japan nauwlettend in de gaten gehouden als grote crediteur

Analisten volgen Japan, een van de grootste buitenlandse crediteuren van Frankrijk, op tekenen van verminderde blootstelling. Nu de Japanse rendementen dicht bij recordhoogtes liggen, groeit de verwachting dat kapitaal terugvloeit naar huis. Shinji Kunibe van Sumitomo Mitsui DS Asset Management merkte eerder deze maand op dat fondsen in zijn wereldwijde vastrentende groep hun volledige positie in Franse staatsobligaties hebben verkocht.