Voormalig Scion-manager Clifton wijst op risico's achter goedkope Zuid-Koreaanse aandelen

Oprichter van Pomerium Capital benadrukt door belastingen gedreven prikkels die minderheidsaandeelhouders benadelen ondanks aantrekkelijke waarderingen

Phil Clifton, die eerder samenwerkte met Michael Burry bij Scion Asset Management, waarschuwt investeerders dat de ogenschijnlijk ondergewaardeerde aandelen in Zuid-Korea vaak gepaard gaan met structurele barrières die rendementen voor minderheidsaandeelhouders beperken.

Reis toont contrasterende markten in Azië

Na gesprekken met ongeveer twee dozijn bedrijven in Zuid-Korea en Japan in augustus deelde de oprichter van Pomerium Capital Management LLC zijn observaties in een brief aan cliënten van 29 september. Clifton merkte op dat Koreaanse bedrijven vaak sterke marges en groeivooruitzichten laten zien, maar dat governance-problemen buitenstaanders vaak beletten die waarde te verzilveren.

Familiecontrole en belastingdruk sturen bedrijfsgedrag

Hoge erf- en schenkbelastingen, die kunnen oplopen tot 60 procent en worden berekend tegen marktprijzen voor beursgenoteerde belangen, creëren sterke prikkels voor oprichtersfamilies om de aandelenkoersen laag te houden. Tactieken zijn onder meer het oppotten van cash, het aangaan van niet-gerelateerde avonturen en het beperken van dividenduitkeringen.

Aandelen in zulke ondernemingen zijn in feite perpetuele obligaties zonder coupon of aflossing en worden ‘value traps’ die nergens naartoe gaan, ongeacht hoe goed het onderliggende bedrijf presteert.

— Phil Clifton, oprichter van Pomerium Capital Management LLC, beleggersbrief van 29 september

Hervormingspogingen stuiten op aanhoudende Korea Discount

Seoul heeft governance-verbeteringen gepromoot om het rendement voor beleggers in familiebedrijven, bekend als chaebol, te verhogen. Samen met de centrale positie van het land in de wereldwijde halfgeleider- en AI-toeleveringsketens hielpen de maatregelen de Kospi-index meer dan 100 procent hoger te stuwen tot een piek in juni, waarna het momentum wegviel.

Japan biedt duidelijker pad naar waardevrijgave

Clifton kwam optimistischer terug van zijn Japanse gesprekken. Daar heeft regelgevende druk de waarderingsverschillen bij veel bedrijven al verkleind, hoewel er nog kansen liggen, vooral bij kleinere groeibedrijven. De grootste positie van Pomerium is health-techbedrijf Medley Inc., wiens bestuur onlangs een dividenduitkeringsdoel van ongeveer 30 procent heeft aangenomen.

Hoewel Clifton meer nadruk zou willen op aandeleninkoop tegen de huidige koersen, ziet hij de dividendtoezegging als een constructieve stap die rendementen prioriteert boven niet-gerelateerde investeringen.

Tags bij dit artikel