Vermogensbeheerders houden vast aan carry trades in opkomende markten na eerste verlies in twee jaar

Stabiele dollarverwachting weegt zwaarder dan hoge treasury-rendementen voor partijen als Ninety One, Generali en William Blair

Vermogensbeheerders handhaven hun posities in carry trades in opkomende markten, ondanks dat de strategie voor het eerst in twee jaar een kwartaalverlies liet zien. Bedrijven als Ninety One Ltd., Generali Asset Management SpA en William Blair BV zien de terugval als een tijdelijke pauze en niet als het begin van een bredere afbouw.

Recente verliezen beëindigen winstreeks van zes kwartalen

Een Bloomberg-indicator die de handel volgt, toonde verliezen in zestien van de twintig populairste valuta’s in de slotmaand van het kwartaal. De met dollars gefinancierde strategie om hogere rendementen te behalen in ontwikkelingslanden had zes kwartalen op rij winst opgeleverd, voordat de periode juli-september negatief uitpakte.

Hoge treasury-rendementen alleen maken de strategie niet onhoudbaar

Portefeuillebeheerders stellen dat rendementen boven de 5% op tienjaars amerikaanse staatsobligaties de aanpak niet per definitie ondermijnen. Het snelle tempo van de recente obligatie-uitverkoop, en niet het absolute rendementsniveau, veroorzaakte de verliezen. Een aanhoudende dollarstijging, historisch het belangrijkste kanaal voor stress in opkomende markten, achten zij onwaarschijnlijk.

Hoge amerikaanse rendementen zijn niet per se fataal voor em-carry. De recente terugval in em-carry zal eerder een reset in de posities blijken dan het begin van een grootschalige afbouw.

— Yvette Babb, Portefeuillebeheerder, William Blair, Reacties op recente marktbewegingen

Dollarstabiliteit blijft de doorslaggevende factor

Guillaume Tresca, strateeg bij Generali Asset Management, benadrukte dat de amerikaanse dollar fungeert als de belangrijkste schokversterker. Wanneer de rentes hoog blijven maar de dollar beperkt stijgt, kan de carry trade nog steeds rendement opleveren.

De recente opmars van de dollar is bescheiden vergeleken met eerdere periodes van stress op de treasury-markt. Over de vijf weken tot en met 28 september stegen de rendementen gemiddeld met 66 basispunten, terwijl een Bloomberg-dollarindex slechts 2% won en onder de pieken van 2022 bleef.

Risicorendementsverhouding verandert, maar dollarverwachting ondersteunt voortzetting

Nick Rees, hoofd Macro Research bij Monex Europe Ltd., merkte op dat de risicorendementsafweging is veranderd nu treasuries aantrekkelijke rendementen en defensieve eigenschappen bieden. Toch beperkt de bescheiden dollarmove de schade aan carry-posities.

Wat het meest telt, is de usd. Die fungeert als schokversterker. Als de rentes hoog blijven maar de usd oké is, kan de carry trade nog steeds presteren.

— Guillaume Tresca, Strateeg, Generali Asset Management, Analyse van de rol van de dollar in em-carry-prestaties

Posities worden selectiever te midden van volatiliteit

Thys Louw, portefeuillebeheerder bij Ninety One, verwacht dat obligatiemarkten blijven herprijzen voor hogere energiekosten, veerkrachtige groei en hogere schulden van ontwikkelde landen. Hij voorziet dat het herprijzingstempo zal afnemen, waardoor de volatiliteit zijn piek nadert.

William Blair’s Babb is overgestapt op selectievere blootstelling. Nu volatiliteit de betrouwbaarheid van brede carry-strategieën vermindert, richt zij zich op landen die geloofwaardige beleidsraamwerken, hoge rendementen en sterke betalingsbalansposities combineren.

De volgende fase van de carry trade zal waarschijnlijk smaller en meer idiosyncratisch zijn dan de brede carry-rally’s uit eerdere cycli.

— Yvette Babb, Portefeuillebeheerder, William Blair, Vooruitblik op veranderende carry-trade-dynamiek

Belangrijke gebeurtenissen om de komende dagen te volgen

Markten volgen de uitslag van de eerste ronde van de Braziliaanse presidentsverkiezingen tussen president Luiz Inácio Lula da Silva en senator Flávio Bolsonaro. Tsjechië houdt op 9 en 10 oktober senaats- en gemeenteraadsverkiezingen, de eerste electorale test voor de regering van Andrej Babiš.

Extra aandacht gaat uit naar de vier referenda in Slovenië, de monetaire beleidsbeoordeling van de Zuid-Afrikaanse centrale bank en rentevergaderingen in India, Polen, Kenia, Sri Lanka, Peru, Uruguay, Roemenië, Tanzania en Servië. Notulen van de centrale banken van Colombia, Mexico en Polen worden eveneens verwacht.

Tags bij dit artikel