Term premium stijgt naar hoogste niveau in twaalf jaar en intensiveert verkoopgolf treasuries

Beleggers eisen extra compensatie voor langlopende obligaties te midden van begrotingstekorten, geopolitieke risico's en marktonzekerheid.

De term premium, een belangrijke maar vaak over het hoofd geziene maatstaf op de obligatiemarkt, heeft de aandacht van Wall Street getrokken na een scherpe stijging in de afgelopen weken. De maatstaf geeft het extra rendement weer dat beleggers eisen voor het aanhouden van langer lopende overheidsobligaties in plaats van herhaaldelijk kortlopende papieren te rollen.

Term premium breekt hoger uit

Modellen van de New York Fed laten zien dat de premie sinds half september met ongeveer veertig basispunten is gestegen naar circa 0,98 procent. Dat is het hoogste niveau sinds 2014 en verklaart het grootste deel van de recente stijging van de rendementen op tienjaars US Treasury. Andere berekeningen, waaronder die van Bloomberg Economics, wijzen op vergelijkbare stijgingen, met schattingen die oplopen tot 1,08 procent, het hoogste sinds 2010.

De beweging heeft de rendementen naar het hoogste niveau in meer dan twee decennia geduwd en heeft zorgen gewekt dat de leenkosten voor langere tijd hoog kunnen blijven. In tegenstelling tot inflatieverwachtingen of beleidsverwachtingen van de Federal Reserve weerspiegelt de term premium de compensatie voor onzekerheid over gebeurtenissen die zich kunnen voordoen gedurende de looptijd van lange obligaties.

Meerdere factoren drijven de herprijzing

Analisten wijzen op een combinatie van invloeden. Onderzoekers van Barclays benadrukken macro-economische onzekerheid, veranderende correlaties tussen aandelen en obligaties, omvangrijke schuldemissies en vragen rond het begrotingsbeleid. Anderen wijzen op portefeuilleherschikkingen aan het einde van de maand, stresssignalen op de kredietmarkten en effecten van een chaotische verkoopgolf in Franse staatsobligaties.

Er zijn meerdere manieren om het te berekenen, maar ze gaan allemaal omhoog. En wat dat mij vertelt, is dat deze beweging aanhoudend is.

— Frank Rybinski, hoofd macrostrategie bij Aegon Asset Management, Opmerkingen over recente term-premiummodellen

Stephen Douglass van NISA Investment Advisors zag tekenen van stress op de kredietmarkten en groeiende scepsis onder beleggers over de waarde van het aanhouden van vastrentende waarden wanneer aanbodschokken vaker voorkomen. Neil Shearing van Capital Economics suggereerde dat technische factoren of zorgen over Europese schulden eveneens een rol kunnen spelen.

Historische context en recente triggers

De premie daalde gestaag door de jaren negentig en de jaren 2010 onder invloed van globalisering en obligatie-opkoopprogramma's van centrale banken. In maart 2020 werd de premie sterk negatief tijdens een vlucht naar veiligheid, waarna deze na eind 2024 weer positief werd. De premie bleef relatief stabiel tijdens een groot deel van de druk op de obligatiemarkt die volgde op het Amerikaanse conflict met Iran vanaf eind februari.

De laatste versnelling begon half september met weinig zichtbare verschuivingen in inflatieverwachtingen of Fed-beleidssignalen. De olieprijzen bleven boven de 100 dollar per vat, maar bewogen zich in een nauwe bandbreedte.

Gevolgen voor markten en economie

Een structureel hogere term premium kan voorkomen dat de lange rente daalt, zelfs als de Federal Reserve pauzeert of renteverlagingen doorvoert. Federal Reserve Bank of Dallas President Lorie Logan merkte onlangs op dat de stijging van de premie zelf de economische activiteit kan afremmen en de noodzaak van verdere beleidsverstrakking kan verminderen.

De scherpe herprijzing van de term premium in treasuries — waarbij de tienjaars term premium uitbreekt naar een twaalfjaars hoogtepunt — suggereert dat beleggers meer compensatie eisen voor het aanhouden van duration te midden van toenemende fiscale en geopolitieke onzekerheid.

— Frank Monkam, macrostrateeg bij Bloomberg, Notitie van Bloomberg-strateeg

Langere-termijnrisico's omvatten frequentere energie- en grondstoffenschokken als gevolg van geopolitieke spanningen, evenals het Amerikaanse begrotingstekort dat rond de 2 biljoen dollar ligt, of ongeveer 6 procent van het bbp, in een periode van lage werkloosheid en stabiele groei. De Trump-regering heeft bezuinigingen toegezegd, maar de verwachtingen voor een snelle reductie van het tekort blijven laag.

De obligatiemarkt wacht niet langer op de Fed om de financiële voorwaarden aan te scherpen. Hoge term premia, inflatieonzekerheid en overheidsleningen kunnen de langere rente restrictief houden, zelfs wanneer het verwachte pad van de korte rente minder agressief wordt.

— Florian Ielpo, hoofd macro bij Lombard Odier Investment Managers, Marktcommentaar

Mark Malek van Siebert Financial constateerde dat de macro-omgeving voldoende risico bevat om een gezonde term premium te ondersteunen, waarbij elke nieuwe kop zorgwekkende onzekerheden onder de aandacht brengt. Economen zijn het er in het algemeen over eens dat de huidige omgeving wijst op een aanhoudend hogere premie in plaats van een tijdelijke piek.

Tags bij dit artikel