Rbi haalt tactieken uit 2013 weer boven om roepie te beschermen maar riskeert overdaad

Centrale bank verdedigt psychologisch belangrijke 100-grens met diaspora-leningen en importregels terwijl inflatie en mondiale rendementen druk uitoefenen

De Reserve Bank of India is overgeschakeld naar crisisbestrijdingsmodus en haalt maatregelen weer boven die voor het laatst tijdens de taper tantrum van 2013 werden ingezet om een scherpe daling van de roepie te voorkomen. Toch roept de intensiteit van de verdediging rond de psychologisch belangrijke grens van 100 roepie per dollar de vraag op of ambtenaren te ver gaan en blijvende schade aan de economie toebrengen.

Nieuwe stappen richten zich op valutadruk

De afgelopen maanden heeft de centrale bank banken aangemoedigd om 133 miljard dollar op te halen bij overzeese Indiërs in een korte periode die in augustus eindigde. Toen dat niet voldoende was om negatieve marktvisies om te keren, verhoogden de autoriteiten afgelopen weekend de kosten voor banken om valutarisico’s af te dekken en droegen ze olie-importeurs op dollars rechtstreeks bij de Reserve Bank of India te kopen in plaats van via de open markt.

De roepie is sindsdien uitgekomen op ongeveer 95 per dollar. Aanhoudende risico’s blijven echter bestaan, waaronder hoge Brent-prijzen boven de 100 dollar per vat door spanningen in het Midden-Oosten, door voedsel gedreven inflatie op een piek van twee jaar en stijgende Amerikaanse staatsobligatierendementen die kapitaal uit opkomende markten blijven weglokken.

Herhaling van de taper tantrum van 2013

Veel van de interventies uit 2013 bleken uiteindelijk contraproductief. Toenmalig gouverneur Duvvuri Subbarao kreeg vragen of kapitaalcontroles zijn laatste daad in functie zouden worden. Stabiliteit keerde pas terug nadat Raghuram Rajan het roer overnam en een kader introduceerde dat gericht was op expliciete inflatiedoelstelling en daarmee het markvertrouwen herstelde.

Geloofwaardigheid en rendementen voor beleggers zijn cruciaal

Het herstellen van geloofwaardigheid en het bieden van voldoende compensatie voor risico aan mondiale beleggers blijven de meest betrouwbare uitweg uit de huidige spanning. Sinds Sanjay Malhotra in december 2024 gouverneur werd, heeft de bank de beleidsrente met 125 basispunten verlaagd en meer staatsobligaties gekocht in een jaar dan tijdens het eerste jaar van de pandemie. Een bescheiden renteverhoging van 25 basispunten kwam pas deze maand, en zelfs toen stemden twee van de zes beleidsmakers tegen een verschuiving naar een calibrated tightening.

Diaspora-financiering komt tegen een hoge prijs

De grote Indiase diaspora blijft een kant-en-klare bron van vreemde valuta. De 26 miljard dollar die in 2013 werd opgehaald, hielp destijds de reserves te stabiliseren, hoewel Rajan de wisselkoersgarantie op het hoofdbedrag met tegenzin verlengde. De huidige mobilisatie van 133 miljard dollar is vijf keer zo groot, maar viel samen met een daling van de reserves met 50 miljard dollar sinds begin september, naast een negatieve dollar-termijnpositie van 200 miljard dollar.

Banken staan volgens analist Ananth Narayan nog steeds voor ongeveer 35 miljard dollar aan rentelasten voor diaspora-spaarders in contante waarde. Verse beperkingen die maandag zijn opgelegd aan het eigen afdekkingsgedrag van banken vergroten de administratieve complexiteit.

Herhaling van de renteschok van 2013 brengt hoge kosten met zich mee

Een plotselinge renteverhoging van 200 basispunten in juli 2013 bracht de korte rente op 10,25 procent en leidde tot een jacht op werkkapitaal die later bijdroeg aan een langdurige kredietvertraging. De kredietvraag is pas recent hersteld naar een groei van bijna 20 procent, grotendeels in persoonlijke leningen, terwijl zakelijke leningen vooral voorraden financieren te midden van stijgende inputkosten. Een nieuwe scherpe rentestoot kan de rentecurve omkeren, bankmarges onder druk zetten en het kreditherstel stilleggen.

Obligatieverkopen bieden schonere weg naar hogere rendementen

Een meer gematigde aanpak zou zijn dat de Reserve Bank of India obligaties verkoopt om overtollige liquiditeit op te nemen en de gehele rentecurve te verhogen. De spread van tien jaar ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties is sinds 2013 teruggelopen van 600 naar ongeveer 200 basispunten. Zonder voldoende compensatie voor risico zullen buitenlandse kapitaalstromen waarschijnlijk niet op grote schaal terugkeren.

Hogere overheidsleningskosten kunnen fiscale steun aan plattelandsgebieden die getroffen zijn door El Niño-gerelateerde droogtes bemoeilijken. Niettemin moet de prioriteit van de centrale bank liggen bij het herstellen van het vertrouwen van beleggers. De episode van 2013 werd uiteindelijk niet opgelost door administratieve aanpassingen, maar door herstelde beleidsgeloofwaardigheid, en er bestaat vandaag geen alternatief.

Tags bij dit artikel