Preferred shares van banken uit pandemietijd dalen 40 procent door vaste coupons

Fixed-for-life securities van grote Amerikaanse banken verliezen 8,5 procent dit jaar door hogere rentes, zonder dat call-opties worden uitgeoefend.

Een pool van 22 miljard dollar aan fixed-for-life preferred shares uitgegeven door Amerikaanse banken heeft dit jaar tot de grootste verliezen in de wereldwijde kredietmarkten geleid. De securities zijn bijna 40 procent gedaald ten opzichte van de uitgiftekoersen en houders zien weinig mogelijkheden om zonder forse verliezen te verkopen.

Vaste coupons blijken kostbaar in omgeving met hogere rentes

Deze preferred shares hebben coupons die nooit resetten, waardoor ze sterk blootstaan aan stijgende rentes. Banken gaven de meeste uit in 2020 en 2021 met rendementen onder de 5 procent toen de financieringskosten bijna nul waren. Banken hebben nu weinig reden om de securities vroegtijdig af te lossen, omdat vervangende financiering veel duurder zou uitvallen.

De groep heeft dit jaar een negatief totaalrendement van 8,5 procent behaald en presteert daarmee slechter dan de zwakste segmenten van de junkbondmarkt. De prijzen liggen nu gemiddeld rond de 61 cent per dollar, blijkt uit data van Bloomberg.

Grote uitgevers slaan aflossingskansen over

Elke bank die de shares had kunnen aflossen, heeft daar vanaf gezien. JPMorgan Chase & Co. en Wells Fargo & Co. lieten eerdere kansen lopen. Morgan Stanley staat in januari voor een call-datum op een emissie van 1,3 miljard dollar die noteert op 61,4 cent per dollar en daarmee vrijwel geen kans op aflossing aangeeft.

De security met de laagste coupon in de groep, een serie van 3,75 procent van US Bancorp, noteert op slechts 55 cent per dollar.

Banken verzekerden zich tijdens de pandemie van goedkoop kapitaal

Preferred shares helpen banken aan de kapitaalregels te voldoen zonder gewone aandelen uit te geven. De fixed-for-life variant, verkocht in coupures van 25 dollar die populair zijn bij particuliere beleggers, stelde banken in staat goedkoop te financieren toen de rentes laag waren. Ongeveer 10 miljard dollar kwam in 2020 op de markt en 16 miljard dollar in 2021.

Sommige banken hadden het vooruitzicht dat de rentes niet altijd voor eeuwig op nul zouden blijven. Gezien de vraag naar die instrumenten, waarom dan niet wat fixed-for-life uitgeven.

— Arnold Kakuda, senior financials credit analyst bij Bloomberg Intelligence, Reactie op de uitgiftestrategie tijdens de pandemie

Beleggers zitten langdurig met verliezen

Kopers werden aangetrokken door rendementen die destijds aantrekkelijk leken ten opzichte van andere obligaties. Die weddenschappen zouden alleen hebben gewerkt als de rentes laag waren gebleven. In plaats daarvan zijn de rendementen op staatsobligaties weer opgelopen naar bijna 5 procent door aanhoudende inflatiezorgen, waardoor het gat tussen de oude coupons en de huidige marktniveaus groter is geworden.

Zou je 100-jarige obligaties kopen? Nee? Nou, dat is precies wat je koopt. Dit zijn echt perpetual preferreds.

— Frank Sileo, senior fixed income strategist Americas bij het UBS Chief Investment Office, Beoordeling van het langetermijnkarakter van de securities

Regels verbieden banken om kenmerken toe te voegen die aflossing zouden aanmoedigen, dus de beslissingen hangen puur af van de economie. Nieuwere preferred issues hebben hogere coupons of resetmechanismen, maar de oudere fixed-for-life securities blijven bestaan.

De kiemen van dramatische verliezen werden gelegd in 2020 en 2021. Daar had ik het destijds al over. Wat gebeurt er als de muziek stopt?

— Frank Sileo, senior fixed income strategist Americas bij het UBS Chief Investment Office, Terugblik op het timing van de uitgifte

Vooruitzicht biedt weinig soelaas voor houders

Analisten zien weinig kans op herstel op korte termijn. Hoewel alles mogelijk blijft over zeer lange periodes, wijzen de huidige rentetrends en regelgevende beperkingen op aanhoudende druk. Beleggers die niet kunnen wachten op een verre opleving, staan voor de keuze om met forse kortingen te verkopen.

Tags bij dit artikel