Poolse obligatierentes stijgen door politieke patstelling en schuldzorgen

Beleggers eisen hogere premies te midden van 7 procent tekort en slechtste prestatie opkomende markten dit jaar.

Beleggers heroverwegen de langdurige aantrekkingskracht van Polen op de markten voor opkomende economieën nu politieke conflicten het vertrouwen ondermijnen in het vermogen van de regering om de snel groeiende schuldenlast te beheren.

Polen’s 10-jaars staatsobligatierentes zijn gestegen naar 6,2 procent. Dat betekent een stijging van ongeveer 100 basispunten dit jaar en ligt ongeveer twee procentpunten boven het gemiddelde van het afgelopen decennium.

Rentes stijgen terwijl schuldemissies versnellen

Hoewel wereldwijde rentes stijgen door zorgen over energiegedreven inflatie, valt de beweging in Polen op omdat die voortbouwt op jaren van oplopende schuld en een groter aanbod aan obligaties. De kloof tussen Poolse obligaties en renteswaps is uitgegroeid tot het hoogste niveau in minstens zestien jaar, wat aangeeft dat beleggers extra compensatie eisen voor het aanhouden van de papieren als het renterisico wordt weggenomen.

De schuldvoorraad van het land bedraagt nu bijna 600 miljard dollar. De jaarlijkse schuldverkopen zijn sinds 2023 bijna verdubbeld en bereiken soms 10 miljard dollar per maand om een begrotingstekort van 7 procent van de economische output te dekken. Defensie-uitgaven in verband met de oorlog in buurland Oekraïne en aanhoudende sociale uitgaven houden het begrotingstekort ruim voor de krappe parlementsverkiezingen volgend najaar.

Politieke polarisatie beperkt manoeuvreerruimte

Premier Donald Tusk blijft verwikkeld in geschillen met de oppositiegezinde president Karol Nawrocki en de centrale bank. De impasse heeft geleid tot straatprotesten en laat het kabinet met beperkte opties om een van de grootste tekorten van de Europese Unie te verkleinen.

Wat Polen steeds meer onderscheidt van regionale peers en vergelijkbaar gerate sovereigns is politieke polarisatie. In deze omgeving is het moeilijk om betekenisvolle fiscale consolidatie te verwachten.

— Magdalena Polan, hoofd EM Macro Research, PGIM Ltd., Opmerkingen over de fiscale vooruitzichten van Polen

President Nawrocki zei tegen de menigte tijdens een Onafhankelijkheidsdagmars dat de regering de openbare financiën tot een rampzalige toestand heeft laten verslechteren. Het kabinet werpt tegen dat herhaalde veto’s van de president noodzakelijke economische maatregelen hebben geblokkeerd.

Beleggers verschuiven allocaties naar Hongarije en Roemenië

Een jaar geleden noteerden Poolse 10-jaars rentes nog bijna twee procentpunten onder die van Hongarije. Vandaag is de situatie omgekeerd en moet Polen een premie betalen. Beleggers in opkomende markten hebben geld uit Poolse schuld gehaald en in Hongaarse obligaties gestopt vanwege de eurotoetredingsambities van Boedapest.

Poolse obligaties in lokale valuta behoren dit jaar tot de zwakste performers onder opkomende markten, met negatieve rendementen van bijna 9 procent in dollartermen. Alleen Indonesië presteerde aanzienlijk slechter.

Ja, Poolse obligaties zijn goedkoop, maar ze kunnen nog goedkoper worden. Het is moeilijk om een katalysator te vinden om meer in de sovereign te beleggen.

— James Novotny, beleggingsmanager, Jupiter Asset Management Ltd., Opmerkingen over huidige Poolse schuldposities

Ratingacties en marktreacties

Moody’s Ratings heeft Polen voor het eerst in tien jaar een downgrade gegeven, terwijl S&P Global Ratings de outlook op de schuld heeft verlaagd. Aktia Asset Management heeft zijn Poolse posities verminderd ten gunste van Hongarije en Roemenië. Jupiter Asset Management heeft dit jaar eveneens Poolse schuld afgebouwd en posities in Hongarije opgebouwd.

Polen is op dit moment echt een verhaal met één issue. Het grote verschil met buurlanden en andere opkomende markten is het fiscale verhaal.

— Aurelie Martin, sovereignanalist, Ninety One UK Ltd., Beoordeling van Polen versus peers

EU-band en binnenlandse kracht bieden enige steun

Ondanks de druk behoudt Polen de investment-grade status. De binnenlandse economie blijft veerkrachtig en trekt nog steeds kopers aan. EU-financiering fungeert voor veel beleggers als belangrijk anker.

We zouden voorzichtig moeten zijn met het direct vertalen van politieke onzekerheid in macro-economische instabiliteit. Voor de markten zal het belangrijke signaal zijn dat er meer duidelijkheid komt over het fiscale traject na de verkiezingen.

— Kurt Knowlson, senior portfoliomanager, Aviva Investors, Opmerkingen over politieke versus economische risico’s

Sommige beheerders stellen dat lokale obligaties het politieke risico al te veel inprijzen, gezien de EU-connecties van de regering en de nog steeds gematigde schuldniveaus ten opzichte van veel West-Europese landen. De zloty lijkt ook ondergewaardeerd.