Poolse obligatierentes stijgen boven 6,1% door politieke spanningen en zorgen over schulden

Beleggers eisen hogere premies te midden van fiscale druk en verschuiven voorkeur naar Hongarije en andere landen

Polen krijgt steeds meer kritiek van obligatiebeleggers die het land eerder zagen als een sterk presterende opkomende markt. Politieke spanningen bedreigen nu het vermogen van de regering om een schuldenberg van ongeveer 600 miljard dollar te beheren.

Rentes stijgen sterk door fiscale en politieke druk

De Poolse tienjaarsrente is boven de 6,1 procent uitgekomen. Dat betekent een stijging van ongeveer 100 basispunten dit jaar en ligt ongeveer twee procentpunten boven het gemiddelde van de afgelopen tien jaar. Hoewel de wereldwijde rentes zijn gestegen door inflatiezorgen rond energie, valt de beweging in Polen op omdat die voortbouwt op jaren van toenemende schuldemissies.

Politieke conflicten hebben geleid tot straatprotesten. Premier Donald Tusk ligt nog steeds overhoop met de oppositiegezinde president en de centrale bank. De daaruit voortvloeiende beperkingen maken het lastig om een van de grootste begrotingstekorten van de Europese Unie terug te dringen.

Grootste spread in zestien jaar toont voorzichtigheid van beleggers

Marktpartijen volgen de spread tussen Poolse obligaties en renteswaps nauwlettend. Die spread heeft het hoogste niveau in minstens zestien jaar bereikt, wat aangeeft dat beleggers meer compensatie eisen om de obligaties aan te houden nadat het renterisico is weggenomen.

De verschuiving heeft de langdurige aantrekkingskracht van de Poolse obligatiemarkt aangetast. Fondsen voor opkomende markten hebben geldstromen omgeleid naar Hongarije, aangetrokken door de eurotoetredingsdoelen van Boedapest. Een jaar eerder noteerde de Poolse tienjaarsrente nog bijna twee procentpunten onder die van Hongarije; nu betaalt Warschau een premie.

Regimeverandering in het Poolse schuldenprofiel

Magdalena Polan, hoofd macro-onderzoek opkomende markten bij PGIM Ltd., noemde de verandering een regimeverandering. Polen beweegt van gematigde schuldniveaus naar hogere schuldendienstkosten die een nieuwe beoordeling van fiscale risico’s vereisen.

Dit vraagt om een herbeoordeling van het fiscale risico.

— Magdalena Polan, hoofd macro-onderzoek opkomende markten, PGIM Ltd., Opmerkingen over de schuldentrend in Polen

Politieke polarisatie vergroot begrotingsproblemen

President Karol Nawrocki verklaarde onlangs dat de overheidsfinanciën in een rampzalige staat verkeren. Het kabinet-Tusk stelt daarentegen dat herhaalde presidentiële veto’s noodzakelijke beleidsmaatregelen blokkeren.

Polan merkte op dat politieke polarisatie Polen steeds meer onderscheidt van regionale peers. Onder deze omstandigheden blijft een serieuze fiscale consolidatie moeilijk.

Defensie-uitgaven en verkiezingen drijven hogere leningen

Verhoogde defensie-uitgaven in verband met het conflict in Oekraïne hebben de maandelijkse schuldverkopen naar bijna 10 miljard dollar gebracht, bijna het dubbele van het tempo in 2023. Het begrotingstekort bedraagt ongeveer 7 procent van de economische output, terwijl genereuze sociale programma’s voorlopig niet worden afgebouwd in aanloop naar de krappe parlementsverkiezingen volgend najaar.

Ratingacties en beleggersbewegingen signaleren voorzichtigheid

Moody’s Ratings gaf Polen de eerste downgrading in tien jaar, en S&P Global Ratings heeft de outlook verlaagd. Aurelie Martin van Ninety One UK Ltd. beschreef de situatie als vooral een fiscaal verhaal dat Polen onderscheidt van buurlanden.

Verschillende vermogensbeheerders hebben hun Poolse posities verminderd. Aktia Asset Management heeft exposure teruggebracht ten gunste van Hongarije en Roemenië. James Novotny bij Jupiter Asset Management Ltd. is dit jaar eveneens overgestapt op Hongaarse obligaties.

Ja, Poolse obligaties zijn goedkoop, maar ze kunnen nog goedkoper worden. Het is moeilijk om een katalysator te vinden om meer in de staatsschuld te beleggen.

— James Novotny, beleggingsmanager, Jupiter Asset Management Ltd., Opmerkingen over portefeuilleaanpassingen

EU-band en veerkrachtige economie bieden enige steun

Analisten bij Aviva Investors en William Blair benadrukken de sterke instellingen van Polen, het EU-financieringsanker en de nog steeds gematigde schuldniveaus ten opzichte van West-Europa. Philip Fielding van Fidelity International merkte op dat de eenjaarsrente van bijna 4 procent dicht bij de inflatie van 3,5 procent ligt, maar dat de combinatie van lage reële rentes en fiscale zorgen sommige portefeuilles voorzichtig houdt.