Obligatiebeleggers twijfelen aan patstelling nu begrotingstekorten voor midterms opdoemen

Scepticisme groeit over de vraag of een verdeeld Congres de uitgaven kan beteugelen te midden van recordhoge schulden en rentekosten.

Amerikaanse obligatiebeleggers zijn steeds sceptischer dat de verwachte terugkeer van een verdeeld bestuur op Capitol Hill de zorgen over het fiscale pad van het land zal wegnemen zoals dat decennialang het geval was.

Peilingen wijzen op een verdeelde uitslag bij de midterms van 3 november, waarbij de Democraten waarschijnlijk de controle over minstens één kamer krijgen maar tekortschieten in de zetels die nodig zijn om veto’s van president Donald Trump te overrulen.

Verleden patstelling biedt geen geruststelling meer

Sinds het midden van de jaren negentig heeft een verdeeld Congres of bestuur doorgaans staatsobligaties gesteund. De benchmarkrente op tienjarige leningen lag gemiddeld lager één en twaalf maanden na midterms die tot zo’n uitslag leidden, blijkt uit door Bloomberg verzamelde data. Die situatie werd gezien als een betrouwbare manier om grote uitgavenwetten te beperken en begrotingstekorten in te dammen.

Deze keer zien beleggers wetgevende stilstand als onvoldoende om de rentes omlaag te duwen vanaf niveaus die bijna het hoogste punt in 25 jaar benaderen. De fiscale uitdaging is te groot geworden. Het simpelweg vermijden van nieuwe uitgaven of belastingverlagingen volstaat niet meer. Wetgevers zouden concrete stappen moeten zetten om inkomsten te verhogen of uitgaven te verlagen om het verhaal te veranderen.

Recordtekorten en stijgende rentekosten bepalen nieuwe realiteit

Het federale begrotingstekort bedraagt ongeveer 6% van de economie, een niveau dat zelden buiten recessies voorkomt. De overheidsschuld is boven de 32 biljoen dollar uitgekomen. Met stijgende rentes zijn de jaarlijkse netto rentekosten uitgekomen op een record boven 1 biljoen dollar, meer dan het defensiebudget.

De obligatiemarkt zoekt naar een of andere beleidsmaatregel om de uitgaven en de schuld onder controle te krijgen. Vanuit dat perspectief is twee jaar impasse niet per se gunstig, omdat — als je de som maakt — je de komende twee jaar alleen maar meer schuld toevoegt door niets te doen.

— Henry Song, portefeuillebeheerder, Diamond Hill, Opmerkingen over de fiscale vooruitzichten

Song voegde eraan toe dat het risico wijst op hogere rentes en dat beleggers nog niet voldoende worden gecompenseerd voor het aanhouden van langlopende obligaties.

Bredere economische druk vergroot uitdagingen op de staatsobligatiemarkt

De prestaties van obligaties na de midterms hangen ook samen met de economische omgeving. In 2022, toen de Republikeinen het Huis veroverden terwijl de Democraten de Senaat en het Witte Huis behielden onder Joe Biden, daalde de tienjaarsrente met meer dan een half punt in de maand daarna voordat deze weer steeg doordat inflatie verdere renteverhogingen door de Federal Reserve uitlokte.

De komende verkiezingen volgen op een moeilijk jaar voor obligaties. De oorlog in Iran stuwde de energieprijzen op, wakkerde inflatiezorgen aan en zette de Fed ertoe aan de rentes voor het eerst in drie jaar te verhogen. De markten verwerken ook de omvangrijke uitgifte van overheidsschuld naast sterke verkoop van bedrijfsobligaties die samenhangt met de AI-boom.

Analisten wegen gemengde signalen voor de obligatiemarkten

De tienjaarsrente op staatsobligaties naderde deze maand de 5,4%, het hoogste niveau sinds 2002. Dit heeft de hypotheekrentes opgedreven en de woningmarkt afgekoeld. Zonder uitgavenbeperking van het Congres verwachten analisten dat de veilingen van overheidsschuld blijven doorgaan tegen hoge rentes.

Het is vreemd dat er een argument bestaat dat een patstelling goed is voor de markten, omdat dat in het verleden gebeurde. Een disfunctionele zitting van het Congres volgend jaar of meer overheidsshutdowns legt dit in feite in handen van de obligatiemarkt.

— George Catrambone, hoofd fixed income, DWS Americas, Marktcommentaar

George Goncalves, hoofd Amerikaanse macrostrategie bij MUFG, ziet potentieel voor een Democratische golf die AI-regulering kan stimuleren, wat staatsobligaties zou kunnen steunen door aandelen onder druk te zetten en de schuldemissie die aan de sector is gekoppeld te vertragen. Vorige week vond een obligatierally plaats door zorgen over de AI-vooruitzichten, waardoor de tienjaarsrente aan het eind van de week onder de 5% zakte.

Goncalves wees ook op een obligatie-onvriendelijk scenario als de Republikeinen genoeg macht behouden om fiscale expansie voort te zetten.

Terugbetalingsplannen voegen onzekerheid toe na verkiezingen

De dag na de verkiezingen maakt het ministerie van Financiën zijn kwartaalplannen voor de terugbetaling van schuld bekend. Analisten speculeren dat ambtenaren de rentes willen verlichten door de veilingen van langlopende obligaties te verminderen en de verkoop van schatkistcertificaten te verhogen, wat mogelijk de rentecurve zou afvlakken.

Strategen van TD Securities merkten op dat een patstelling de nieuwe uitgavenwetten zou beperken, maar zij verwachten toch dat het tekort in boekjaar 2027 stijgt naar 6,4% van het bbp vanuit 5,9%.

Het maakt niet uit over welke partij je het hebt. We hebben gewoon verkwisters aan de macht.

— Sonal Desai, wereldwijd chief investment officer, Franklin Templeton Fixed Income, Beoordeling van het begrotingsbeleid over partijen heen

Desai blijft neutraal over Amerikaanse schuld en zou duidelijke signalen van obligatie-vigilantes of een aanzienlijke economische vertraging nodig hebben om staatsobligaties sterker te begunstigen.

Tags bij dit artikel