BNP Paribas dringt er bij Bessent op aan om 20-jaarsobligatie te behouden

Strategen waarschuwen dat afschaffen van de looptijd kan leiden tot hogere rendementen en minder liquiditeit, voorafgaand aan de november-refinancieringsaankondiging.

Scott Bessent moet afzien van plannen om de 20-jaars Treasury-obligatie te schrappen, aldus analisten van BNP Paribas SA. De bank stelt dat zo’n stap de leenkosten van de overheid eerder zal opdrijven dan verlagen.

Marktspeculatie neemt toe voorafgaand aan update over refunding

Handelaren volgen of de minister van Financiën de verschuiving naar korterlopende schuld en weg van langere looptijden, waar de rendementen dicht bij meerjarige pieken liggen, wil versnellen. Het inkrimpen of stopzetten van de verkoop van de 20-jaarsnote, die momenteel een hoger rendement heeft dan omliggende looptijden, wordt als een agressieve mogelijkheid besproken.

Een team onder leiding van Guneet Dhingra, hoofd US rates strategy bij de bank, concludeerde dat de aanpak “niet zal werken”. Zij verwachten dat dit niet zal leiden tot duurzaam lagere rendementen en in plaats daarvan onbedoelde effecten kan veroorzaken, waaronder hogere leenkosten en dunner wordende handelsomstandigheden.

Het schrappen van de 20-jaarsobligatie kan worden gezien als paniek en wijzen op uitputting van het instrumentarium van de Treasury, wat obligatievigilantes kan aanmoedigen.

— Guneet Dhingra, Sebastian Mauleon en Vincent Zhou, BNP Paribas, Client note

Recente beleidsmaatregelen voegen onzekerheid toe aan schuldbeheer

Bessents recente ingrepen in de markt hebben nieuwe onvoorspelbaarheid gebracht in een beleidsgebied dat lang werd gekenmerkt door stabiele en voorspelbare patronen. De aandacht richt zich nu op de kwartaalrefundingverklaring van de Treasury op 4 november, die de komende uitgifteplannen zal toelichten en de eerste update is sinds ambtenaren een terugkoopprogramma voor langerlopende effecten hebben uitgebreid, een inspanning die de minister een “Treasury twist” heeft genoemd.

Dat programma heeft aanvankelijk de druk op langlopende obligaties verlicht, maar de rendementen zijn later weer gestegen en bereikten een 24-jaars hoogtepunt. Bij de vorige refundingaankondiging pasten ambtenaren hun taal aan van verwachte “verhogingen” in bepaalde verkopen naar het evalueren van mogelijke “wijzigingen”, waardoor ruimte ontstond voor verlagingen van het aanbod. Toch wordt het volledig schrappen van de 20-jaarsobligatie als een scenario met lage waarschijnlijkheid gezien.

20-jaarslooptijd kampt met aanhoudende problemen

De 20-jaarsobligatie ondervindt sinds de herintroductie in 2020 moeilijkheden, wat eerder al tot oproepen tot afschaffing leidde, nog voordat de recente stijging van de rendementen. De Verenigde Staten betalen momenteel meer om te lenen op deze looptijd dan op 30 jaar, een ongebruikelijke situatie omdat langere effecten normaal gesproken hogere rentes opleveren als compensatie voor groter risico. Het rendement op de 20-jaarsobligatie stond recent op 5,68 procent, na een piek van 5,75 procent, het hoogste niveau sinds de herintroductie van de looptijd.

Historisch precedent biedt beperkte parallel

De Treasury stopte in 2001 met de uitgifte van 30-jaarsobligaties, maar dat besluit viel in een periode van begrotingsoverschotten die de financieringsbehoefte sterk verminderden. Het schrappen van een looptijd vandaag zou betekenen dat andere effecten hetzelfde volume aan leningen moeten opnemen te midden van al verhoogde uitgifteniveaus. Analisten van BNP Paribas merkten op dat het uitgebreide terugkoopprogramma de stijging van de rendementen niet heeft gestopt, wat erop wijst dat aanpassingen in het aanbod beperkte invloed hebben.

Het afstappen van langlopende uitgiften zou betekenen dat er meer kortlopende schatkistcertificaten worden verkocht, wat kostbaar wordt nu de Federal Reserve de rente hoog houdt. Het team beschreef de reeks recente beleidsaanpassingen als “een pleister op een schotwond”, tenzij onderliggende problemen als inflatie en tekorten rechtstreeks worden aangepakt. Zij handhaafden een shortpositie in 30-jaars Treasuries met een rendementsdoel van 5,8 procent, tegen het huidige niveau van 5,64 procent.

Tags bij dit artikel