Beleggers eisen hogere rendementen op risicovolste bankkapitaal
Kopers van de risicovolste kapitaalinstrumenten die door Amerikaanse en Europese banken worden uitgegeven, eisen meer compensatie bij nieuwe transacties. Recente deals tonen duidelijke tekenen van deze verschuiving nu spreads breder worden en orderboeken kleiner uitvallen vergeleken met de agressieve pricing eerder dit jaar.
Recente deals tonen groeiende voorzichtigheid bij kopers
Bank of New York Mellon Corp heeft deze week zijn nieuwste preferente-aandelenemissie geprijsd tegen een spread die meer dan een zesde breder is dan het post-crisislaagterecord van afgelopen zomer. In Europa noteerde Belfius Bank SA zijn Additional Tier 1-obligatie direct na de lancering onder pari, terwijl Banco BPM SpA een scherpe daling van de vraag zag tijdens de marketing van zijn AT1-transactie vorige week.
Deze terugtrekking markeert een duidelijke verandering ten opzichte van de sterke vraag die waarderingen eerder dit jaar naar hun krapste niveaus sinds de financiële crisis had gedreven. Grotere schommelingen op de mondiale obligatiemarkten temperen het enthousiasme en dwingen beleggers om te heroverwegen of de huidige prijzen de risico’s, zoals mogelijke verlengingen voorbij verwachte call-data, voldoende dekken.
I’m not surprised that there is more discipline on new issues as your new issue premium becomes an extra layer of protection. In a weaker environment, some of these new issues with very low resets and longer call dates can be painful when extension risk starts to bite.
Secundaire markt signaleert aanpassingen op de primaire markt
Waarschuwingssignalen verschenen eerst in de secundaire handel voordat ze nieuwe emissies raakten. Een multicurrency Bloomberg-index die wereldwijde contingent convertible bonds volgt, laat gemiddelde spreads zien die zijn opgelopen tot 253 basispunten nadat ze in augustus en september voor het eerst onder de 200 basispunten waren gezakt.
De trend was zichtbaar bij de recente dollarpreferente aandelen van BNY, die een spread hadden die 32,4 basispunten breder lag dan een vergelijkbare structuur die drie maanden eerder was uitgegeven. Die eerdere deal werd destijds als “ridiculously tight” bestempeld.
Banken bieden concessies terwijl sommigen vasthouden aan agressieve pricing
Sommige banken voegen sweeteners toe om kopers te lokken, terwijl anderen genoegen nemen met kleinere orderboeken om toch strakkere prijzen te realiseren. De €400 miljoen AT1-emissie van Banco BPM trok aanvankelijk circa €1,5 miljard aan orders, maar de vraag halveerde tijdens het proces toen de prijsindicatie werd verlaagd.
For us right now, it’s not a question of do the new issues look cheap, it’s more about is the market stabilizing, and can we pick these up cheaper, in the next few weeks? At the moment, we think more the latter.
De laatste AT1-obligatie van Belfius noteerde kort na uitgifte rond 99 cent op de euro, bijna een volle cent onder de initiële prijs, volgens Bloomberg-gegevens.
AT1-instrumenten leveren sterke rendementen op maar kennen volatiliteitsrisico’s
Preferente aandelen en Additional Tier 1-obligaties helpen banken te voldoen aan de kapitaalvereisten zonder uitsluitend te vertrouwen op duurdere gewone aandelen. Deze instrumenten leverden in zowel 2024 als 2025 dubbele-cijferige rendementen op dollargehedgde basis op, maar hun achtergestelde status en structurele complexiteit maken ze gevoelig voor scherpe schommelingen.
De rendementen dit jaar zijn gedaald naar 1,6 procent ten opzichte van 3,6 procent eind augustus doordat hogere energieprijzen, hernieuwde inflatiezorgen en verwachtingen van een strakker monetair beleid de obligatiemarkten onder druk zetten. Onrust op de Franse obligatiemarkten heeft de spanning verder vergroot.
Markt blijft open maar emittenten staan voor nieuwe realiteit
Banken blijven zonder grote verstoringen toegang krijgen tot de markt en hoeven vooralsnog geen moeilijke beslissingen te nemen over het overslaan van call-opties op bestaande instrumenten. De spreads op wereldwijde CoCo’s liggen nog steeds ongeveer 160 basispunten onder het langetermijngemiddelde sinds de introductie van deze obligaties na de financiële crisis.
Er is herstelmogelijkheid als de rentecurve steiler wordt en banken hun netto rente-inkomensdoelstellingen halen, aldus Shanawaz Bhimji, hoofd credit strategy bij ABN Amro Bank. Funding officers erkennen niettemin dat toekomstige kapitaalverhogingen mogelijk niet meer de gunstige voorwaarden van deze zomer zullen kennen.
We are probably not going back to the pre-summer days. Current levels are still attractive in a historical context and pragmatic issuers can get good transactions done.
- Bank of Russia laat beleidsrente onveranderd op 14% ondanks aanvallen op energie-infrastructuur
- Indiase boeren sluiten zich aan bij landelijke actie tegen herziening kiezerslijsten door kiescommissie
- Infosys past omzetverwachting naar beneden aan door krappe budgetten bij it-klanten
- Koundé blijft aan de kant en bemoeilijkt zijn aanwezigheid in de Clásico tegen Real Madrid
- Simeone richt zijn aandacht op Deportivo en houdt druk op Barcelona
- Nieuwe golf van inbraken bij voetballers in Sevilla: Troy Parrott slachtoffer van overval in woning
- Slow Horses seizoen 6-finale laat grote vragen open voor seizoen 7
- Inde Navarrette plaagt met Rogue-accent twee maanden na X-Men-casting
- TD Cowen verlaagt rating Chipotle naar hold na zwakke Q4-verkoop
- Bustinduy reageert op Feijóo en koppelt diens feminisme aan vakanties met Marcial Dorado