Techwinsten vormen cruciale test voor dispersiehandel van hedgefondsen

Daling van single-stock volatiliteit verhoogt risico’s voor populaire volatiliteitsstrategieën voor Fed-besluit en midterms.

Optiehandelaren volgen de marktbewegingen nauwlettend nu grote techwinsten samenvallen met een beleidsvergadering van de Federal Reserve en de Amerikaanse midterms.

Dispersiestrategieën, waarbij longposities in individuele aandelenvolatiliteit worden gecombineerd met een tegengestelde indexweddenschap, staan voor een beslissende periode tijdens het rapporteringsseizoen van toonaangevende semiconductor- en AI-bedrijven. Dit venster leidt vaak tot scherpere bewegingen in individuele aandelen, omdat bedrijfsspecifieke resultaten en guidance zwaarder wegen dan macrothema’s als rente en energieprijzen.

Drawdowns zetten dispersieposities onder druk

Handelaren in deze strategieën hebben al scherpe mark-to-marketverliezen geleden nadat de single-stock volatiliteit daalde. Ze wachten nu op nieuwe data over AI-vraag en chipinvesteringen, in de hoop op verrassingen die aandelen in beweging kunnen brengen.

De dispersiehandel had uitzonderlijke momentum richting juli, en de incentivestructuren bij veel fondsen moedigen sterk aan om posities toe te voegen die recent goed hebben gepresteerd. We zagen daarom een substantiële heropbouw van dispersieposities na de pullback in juli die samenviel met de Situational Awareness unwind. Deze posities staan nu onder water.

— Alexis Maubourguet, Chief Investment Officer, Adapt Investment Managers, Opmerkingen over recente marktbewegingen

De smaller wordende kloof tussen implied volatility van semiconductor-aandelen en de bredere S&P 500 Index valt samen met lagere gerealiseerde bewegingen in die aandelen. De correlatie over de markt heen bleef laag, anders dan in eerdere episodes waarin macroshocks de correlaties deden stijgen.

Risk managers wegen rechtvaardiging voor aanhouden posities

Risk teams bij hedgefonds-pods volgen de situatie scherp. Eerdere drawdowns, zoals rond de Amerikaanse-Israëlische aanval op Iran, gingen gepaard met een stijging van de implied correlatie die hielp om posities open te houden. De huidige omgeving mist die buffer.

De onverzettelijke overtuiging die prijsongevoelig kopen rechtvaardigde, inclusief het betalen van 100 vol voor upside calls in de hoop dat deze tech-aandelen op middellange termijn zouden verdubbelen of verdrievoudigen, lijkt te zijn verdwenen. Daardoor heeft de standaard dispersiehandel geleden onder de compressie van zowel implied als realized volatility spreads.

— Alexis Maubourguet, Chief Investment Officer, Adapt Investment Managers, Marktcommentaar

De optiemarkt prijst nog steeds de grootste eendaagse earningsreacties sinds de covidperiode in, met de grootste bewegingen verwacht in tech-aandelen, aldus UBS Group AG derivatenstrateeg Kieran Diamond. Hoewel herhaling van de grote gerealiseerde bewegingen uit het eerste kwartaal onwaarschijnlijk lijkt, ondersteunt de pricing de aanhoudende interesse van hedgefondsen.

Fondsen zoeken betere instappunten en nieuwe structuren

Sommige beleggers zien de recente daling van de equity volatiliteit als een gunstiger instappunt. Herve Guyon, hoofd flow strategy and solutions bij Societe Generale SA, merkte op dat deelnemers actief blijven in de markt en structuren verkennen zoals palladium trades die AI-winnaars tegenover verliezers zetten.

Beleggers die een drawdown lijden op techzware manden binnen volatiliteitsdispersie zullen waarschijnlijk het earningsseizoen afwachten om te zien hoe de trade zich door die periode heen ontwikkelt voordat ze hun exposure aanpassen. Spelers blijven actief op zoek naar kansen binnen de dispersieruimte, bijvoorbeeld via de palladiumstructuur die AI-winnaars tegenover verliezers zet.

— Herve Guyon, Head of Flow Strategy and Solutions, Societe Generale SA, Industriecommentaar

Techgerichte kwantitatieve beleggingsstrategieën in dispersie hebben de zwaarste verliezen opgelopen, volgens data-aggregator Premialab. Adrien Geliot, chief executive van het bedrijf, zei dat de druk vooral geconcentreerd lijkt in techzware manden en niet wijst op een brede verslechtering over alle systematische dispersie-implementaties.

Macroshocks kunnen verliezen vergroten en unwinds triggeren

Een grote macrogebeurtenis, zoals een escalatie rond de spanningen tussen de VS en Iran of verstoringen op de obligatie- of valutamarkten, kan aandelen gelijktijdig laten bewegen en de prestaties van dispersiemanden verslechteren. Dat scenario zou reverse dispersie trades, waarbij single-stock volatiliteit wordt verkocht en indexvolatiliteit wordt gekocht, aantrekkelijker maken.

Handelaren die zich richten op de Cboe Volatility Index volgen dispersieactiviteit nauwlettend. Elke gedwongen liquidatie kan leiden tot grotere bewegingen in de index. Beleggers hebben al november VIX call spreads gebruikt om zich in te dekken tegen de midterms.

Lagere single-stock volatiliteit was de eerste schoen die viel. Als de tweede schoen valt door een stijging van de indexvolatiliteit, bijvoorbeeld getriggerd door een dagelijkse daling van 3% in de S&P 500, zullen we unwinds zien.

— Alexis Maubourguet, Chief Investment Officer, Adapt Investment Managers, Marktvooruitzichten

Tags bij dit artikel