Sterkte bedrijfsobligaties op de proef gesteld door volatiliteit overheidsschuld

Stijgende MOVE-index en oplopende Treasury-rendementen wijzen op mogelijke problemen voor bedrijfsobligaties ondanks robuuste winsten

Bedrijfsobligaties hebben opmerkelijke veerkracht getoond, ook al ondervinden de markten voor overheidsschuld scherpe verkoopgolven en stijgende rendementen. Toch waarschuwen marktwaarnemers dat deze kracht van korte duur kan blijken te midden van toenemende volatiliteit en veranderende economische omstandigheden.

Volatiliteitsmaatstaven geven waarschuwingssignalen voor kredietmarkten

De volatiliteit op de obligatiemarkt, gemeten door indicatoren zoals de MOVE-index, is sterk gestegen tot rond de 105 basispunten, het hoogste niveau sinds maart. Historische patronen suggereren dat zulke pieken vaak voorafgaan aan moeilijkheden voor bedrijfsobligaties, omdat beleggers nerveus worden en geld terugtrekken.

De bedrijfswinsten blijven voorlopig robuust en de hoge rendementen op bedrijfsobligaties weerspiegelen deels een gezonde economische groei. Opbouwende inflatiedruk heeft de Federal Reserve echter doen besluiten de rente te verhogen, een stap die uiteindelijk de groei kan afremmen en winstmarges kan verkleinen.

Hoe langer de rendementen hoog en volatiel blijven, hoe restrictiever de financiële voorwaarden worden en hoe zwaarder ze wegen op de economische activiteit, bedrijfsmarges en kredietkwaliteit.

— Kelly Kowalski, hoofd beleggingsstrategie bij MassMutual, Recent markcommentaar

Spreads kunnen oplopen als beleggers meer compensatie eisen

Strategen van JPMorgan Chase & Co., waaronder Nathaniel Rosenbaum, schatten dat de spreads op Amerikaanse hoogwaardige bedrijfsobligaties met ongeveer 0,07 procentpunt zouden moeten oplopen op basis van historische volatiliteitsrelaties. De spreads op Amerikaanse hoogwaardige obligaties stonden donderdag op 77 basispunten, iets krapper dan begin deze maand.

De rendementen op benchmark Amerikaanse staatsobligaties zijn boven de 5 procent gestegen over een groot deel van de curve, waarbij vijfjaarsnoteringen die grens voor het eerst sinds 2007 overschreden. Bedrijfsobligaties hebben deze bewegingen tot nu toe grotendeels doorstaan, ondersteund door vraag van pensioenfondsen en verzekeraars die op zoek zijn naar hogere rendementen.

Er is veel marktervaring met periodes waarin de rente vrij gecontroleerd stijgt omdat de economie eigenlijk goed is en het goed doet. En in die gevallen zijn de schokken meestal vrij kortstondig en gematigd.

— Robert Tipp, hoofd wereldwijde obligaties en chief investment strategist bij PGIM, Marktanalyse

Uitgifte vertraagt terwijl leners voorzichtig worden

Recente sprongen in de Treasury-rendementen hebben de verkoop van bedrijfsobligaties al beïnvloed. Amerikaanse bedrijven gaven in een recente week ongeveer 33 miljard dollar aan obligaties uit, onder de verwachtingen van dealers van 40 miljard dollar. Verschillende emittenten betaalden 6 basispunten extra en de orderboeken waren dunner, waarbij minstens één emissie werd ingetrokken.

Rendementsgerichte beleggers willen hogere rendementen, maar ze willen stabiele, hogere rendementen, en de rendementen zijn allesbehalve stabiel geweest.

— Tom Murphy, hoofd investment-grade credit bij Columbia Threadneedle Investments, Opmerkingen over beleggerssentiment

Bredere marktontwikkelingen en vooruitzichten

Beschermingskosten via kredietderivaten zijn licht gestegen, met de CDX Investment Grade Index rond de 58 basispunten op roll-adjusted basis. Strategen merken op dat aanhoudend hoge rendementen uiteindelijk de herfinanciering voor lager gewaardeerde emittenten en sectoren zoals private credit en software onder druk kunnen zetten.

Beleggers verschuiven naar obligaties van hogere kwaliteit om risico’s van stijgende energie- en rentekosten te beheersen. Ondertussen zullen komende data, waaronder het september-rapport over de nonfarm payrolls en inflatiecijfers uit de eurozone, de renteverwachtingen verder beïnvloeden.

Tags bij dit artikel