Lombard Odier kiest voor het eerst in vijf jaar voor overgewicht in Amerikaanse staatsobligaties

Vermogensbeheerder investeert in 10-jaars futures vanwege aantrekkelijke yields versus aandelen en sterke carry voor Zwitserse beleggers.

Lombard Odier Investment Management heeft voor het eerst in minstens vijf jaar een overgewichtspositie ingenomen in Amerikaanse staatsobligaties. De stap weerspiegelt de overtuiging van het bedrijf dat de huidige yields aantrekkelijk zijn geworden ten opzichte van aandelen.

Hoofd macro-onderzoek Florian Ielpo zei dat de multi-assetstrategieën van het bedrijf, waaronder het LPP30-fonds, onlangs cash hebben toegewezen aan 10-jaars Treasury-futures. De positie bedraagt nu een overgewicht van 2 procent, ongeveer de helft van het overgewicht in aandelen.

Marktcontext en recente volatiliteit

Het besluit komt op een moment dat beleggers worstelen met stijgende overheidschulden, aanhoudende inflatiedruk en de kans op extra renteverhogingen. Die factoren zorgden deze week voor een brede verkoopgolf in de wereldwijde obligatiemarkten, waardoor de 10-jaars Amerikaanse staatsobligatierendementen boven de 5 procent uitkwamen, het hoogste niveau in bijna dertig jaar, en de 30-jaarsrendementen stegen naar 5,44 procent, het hoogste punt sinds 2004.

Relatieve waarde en carry-voordelen springen in het oog

Ielpo merkte op dat de Treasury-yields nu ongeveer gelijk liggen aan de earnings yield van Amerikaanse aandelen, wat de relatieve aantrekkingskracht van staatsobligaties vergroot. Voor beleggers in Zwitserland levert de allocatie ook een betekenisvolle carry op dankzij het grote verschil tussen de bijna-nul Zwitserse rentes en de hogere Amerikaanse yields.

We zijn op het punt aangekomen waarop obligaties eigenlijk goedkoop zijn en aandelen relatief duur. Normaal gesproken leidt dit tot een mean reversion.

— Florian Ielpo, Hoofd Macro Research, Lombard Odier Investment Management, Interview met Bloomberg News

Vooruitzichten voor obligaties en rente-expectaties

Obligaties zouden moeten stijgen zodra de spanningen in het Midden-Oosten afnemen en de uitgaven van Big Tech aan kunstmatige intelligentie afnemen, aldus Ielpo. Hij ziet de trade als een weddenschap op stabilisatie aan de lange kant van de curve in combinatie met een substantiële carry.

Ielpo’s verwachting is na de recente verkoopgolf niet veranderd, die hij koppelt aan veerkrachtige Amerikaanse groei in plaats van aan verwachtingen van sterk hogere rentes. Terwijl geldmarkten meer dan drie renteverhogingen door de Federal Reserve inprijzen voor het komende jaar, verwacht hij slechts één extra verhoging na de kwartpuntverhoging van vorige maand.

Terugkeer naar Treasuries na periode van voorzichtigheid

Het bedrijf had de afgelopen jaren Treasuries gemeden vanwege de hoge obligatievolatiliteit na de pandemie. De exposure is geleidelijk genormaliseerd naarmate die schommelingen afnamen. Hoewel de verkoopgolf van deze week de volatiliteit heeft doen toenemen, liggen de niveaus nog ver onder de pieken van de inflatiegolf na de pandemie. Bloomberg-gegevens tonen aan dat de gemiddelde 90-daagse volatiliteit voor 10-jaarsobligaties dicht bij het laagste punt in tien jaar ligt.

Ielpo erkende dat aanhoudend hoge rentes uiteindelijk een rem kunnen zetten op de Amerikaanse economie. Elke resulterende daling van de yields zou bestaande obligatiehouders nog steeds ten goede komen. Hij betwijfelt of de yields snel terugkeren naar de niveaus van voor de pandemie, omdat de Verenigde Staten aantrekkelijke rentes moeten handhaven om buitenlands kapitaal aan te trekken voor hun schuldmarkten.