Federal Reserve overweegt repo-kader om balanstotaal te verkleinen en leningsstigma te verminderen

Beleidsmakers onderzoeken verschuiving van effectenbezit naar kredietoperaties terwijl taskforce vroege bevindingen voorbereidt

Beleidsmakers van de Federal Reserve onderzoeken opties om hun omvangrijke effectenportefeuille te verkleinen en tegelijk voldoende liquiditeit te waarborgen via uitgebreide kredietfaciliteiten en repo-operaties. De inspanning stuit op een al lang bestaande hindernis: banken aarzelen nog steeds om rechtstreeks bij de centrale bank te lenen.

Jarenlang heeft de Fed vooral vertrouwd op haar grote portefeuille van staatsobligaties en andere effecten om reserves aan het banksysteem te verstrekken. Een grotere rol voor repo- en permanente kredietfaciliteiten zou veranderen hoe de centrale bank met banken en geldmarkten omgaat.

Taskforce bekijkt strategie voor balanstotaal

Recente toespraken van New York Fed-president John Williams en Roberto Perli, die de System Open Market Account beheert, hebben de interne discussies over repo-instrumenten geïntensiveerd. Voorzitter Kevin Warsh merkte deze week op dat een speciale taskforce voor balanstotaalbeheer begin volgend jaar haar aanbevelingen verwacht uit te brengen.

Voorstanders betogen dat een repo-gerichte aanpak de Fed in staat zou stellen met een kleiner balanstotaal en een lager reserveniveau te werken, doelstellingen die Warsh al lang nastreeft. Succes hangt nog steeds af van het overtuigen van banken, toezichthouders en markten dat lenen bij de Fed routine is en geen teken van problemen.

Er is duidelijk een push om dit in de context van de taskforce te onderzoeken. Fed-functionarissen praten over deze opties alsof ze haalbaar zijn. Dat zijn ze niet, tenzij ze de onderliggende problemen aanpakken.

— Mark Cabana, co-head of global interest rate strategy at Bank of America Corp., Comments on Fed repo discussions

Pre-crisismodel en expansie na 2008

Voor de financiële crisis van 2008 verstrekte de Fed een bescheiden volume reserves en liet banken liquiditeit via interbancaire markten herverdelen. Instellingen met een tekort aan contanten konden terecht bij het discount window, maar velen vermeden dit uit angst voor een signaal van zwakte.

Effectenaankopen na de crisis deden het balanstotaal van de Fed opzwellen tot ongeveer 6,8 biljoen dollar en lieten het systeem overstromen met reserves. Beleidsmakers hebben dit regime van ruime reserves grotendeels gehandhaafd in plaats van de balansen af te bouwen zoals oorspronkelijk gepland.

Hoe een repo-gebaseerd systeem zou verschillen

Binnen een repo-kader zou de Fed een groter deel van de reserves verstrekken via kortlopende leningen en terugkoopovereenkomsten in plaats van een permanent grote effectenportefeuille aan te houden. Centrale banken in het Verenigd Koninkrijk, Canada en Australië werken al op deze manier.

Analisten van Bank of America merken op dat die systemen soepel functioneren omdat marktpartijen de faciliteiten van de centrale bank als gewone liquiditeitsinstrumenten beschouwen. Matthew Raskin van Deutsche Bank heeft interesse getoond in een vergelijkbaar model voor de Verenigde Staten, mits lenen geen stigma met zich meebrengt.

Ik heb altijd gedacht dat een systeem zoals dat van de Bank of England of de ECB aantrekkelijk is, omdat het de reservenvraag kan verminderen als je er zeker van bent dat je zonder stigma en direct bij de centrale bank repo-liquiditeit kunt verkrijgen.

— Matthew Raskin, head of US interest rate strategy at Deutsche Bank, Remarks on alternative monetary policy frameworks

Inspanningen om stigma rond discount window te verminderen

Functionarissen hebben herhaaldelijk aangedrongen op meer gebruik van het discount window, een faciliteit waarvan het stigma teruggaat tot de oprichting van de Fed. Gouverneur Philip Jefferson en anderen hebben moderniseringsstappen gepusht, waaronder snellere onderpandverpanding en nauwere coördinatie met Federal Home Loan Banks.

Toch vertelden primary dealers Williams vorig jaar in een besloten sessie dat direct lenen, ook via de Standing Repo Facility, nog steeds een negatieve perceptie met zich meebrengt. Chris Hughes van de Brookings Institution merkte op dat faciliteiten stigma behouden tenzij ze een essentieel onderdeel van de dagelijkse operaties worden.

Voorzichtige weg vooruit

De meeste waarnemers verwachten dat de Fed zich bedachtzaam zal opstellen. Het huidige kader houdt geldmarktrentes stabiel, terwijl elke overgang risico’s van volatiliteit in de overnight funding markets met zich meebrengt en gedragsveranderingen bij banken vereist. Een effectenzware aanpak helpt ook de groeiende aanbod van Treasury-bills te absorberen.