CMPC staat voor onontkoombaar dilemma met megaproject Natureza in Brazilië

De Chileense bosbouwonderneming moet kiezen tussen 4,6 miljard dollar investeren met risico voor haar investment grade of achterblijven bij Arauco in de race om wereldleiderschap.

De Chileense bosbouwonderneming Empresas CMPC SA staat voor een complexe beslissing die haar toekomst in de pulpindustrie kan bepalen. Doorgaan met het Natureza-project in Brazilië zou betekenen dat een bedrag gelijk aan bijna het dubbele van de beurswaarde wordt uitgegeven in een context van hoge schulden en dalende grondstofprijzen. Toch zou het afblazen van het initiatief de onderneming in een nadelige positie brengen ten opzichte van concurrenten die al grotere fabrieken bouwen.

Een project van 4,6 miljard dollar met financiële risico’s

Het Natureza-initiatief omvat de bouw van een fabriek met een jaarlijkse capaciteit van 2,5 miljoen ton eucalyptuspulp. Het bedrijf presenteerde details van het plan en de financiering tijdens een investeerdersdag eind 2025 en benadrukte de concurrentievoordelen van de gekozen locatie dankzij toegang tot hoogproductieve bossen en gunstige kosten. De definitieve beslissing is echter uitgesteld tot eind dit jaar in afwachting van milieutoestemmingen en een diepere analyse van de marktomstandigheden.

Analisten zoals Horacio Herrera van MBI Inversiones schatten dat het project een aanhoudende pulp prijs van ongeveer 575 dollar per ton nodig heeft om op lange termijn rendabel te zijn. Daaronder kan de investering het kapitaal niet rechtvaardigen. De financierings-, energie- en bouwkosten zijn gestegen, waardoor het project minder aantrekkelijk wordt nu Chinese productie en nieuwe Zuid-Amerikaanse capaciteit de prijzen onder druk zetten.

Het risico om achter te blijven bij Arauco

De belangrijkste lokale concurrent, Celulosa Arauco y Constitución SA, een dochteronderneming van Empresas Copec SA, bouwt de Sucuriú-fabriek in Brazilië. Deze installatie, goedgekeurd in 2024, is al voor meer dan 70 procent gevorderd en moet eind 2027 in bedrijf komen met een capaciteit van maximaal 3,5 miljoen ton per jaar. Bij realisatie wordt Arauco de op één na grootste pulpproducent ter wereld.

Josefina Valdivia, hoofd fixed-income analyse bij Credicorp Capital, stelde dat CMPC “het moet doen omdat het uiteindelijk een race is om de grootste te worden in pulp en het zich geen achterstand kan permitteren”. Volgens de analiste zal een ander de stap zetten als CMPC het project niet uitvoert.

CMPC un poco como que tiene que hacerlo porque es una carrera en el fondo de convertirse en los más gigantes en celulosa y no puede quedarse atrás. Si ellos no lo hacen, lo va a hacer otro.

— Josefina Valdivia, jefa de análisis de renta fija de Credicorp Capital, Entrevista con Bloomberg

Druk op aandelen en schuld van CMPC

De aandelen van het door de familie Matte gecontroleerde bedrijf zijn dit jaar met 30 procent gedaald, de op één na slechtste prestatie binnen de MSCI IPSA-index. De spreads van de obligaties met vervaldatum 2034 ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties bereikten eind september historische dieptepunten, terwijl de rendementen dit jaar met meer dan 160 basispunten zijn gestegen.

De dollarleningen van CMPC houden een BBB- rating bij zowel Standard & Poor’s als Fitch, één stap boven speculative grade. De outlook is negatief volgens S&P en stabiel volgens Fitch. De nettoschuld bedroeg eind 2025 5,1 keer de ebitda, tegenover 3,6 keer een jaar eerder.

Financieringsplan en verkoop van activa

Om de risico’s te beperken wil CMPC tussen de 1 en 1,5 miljard dollar aan niet-strategische activa verkopen. Twee weken geleden werd het Chileense golfkartonverpakkingsbedrijf verkocht voor 420 miljoen dollar. Daar komt de uitgifte van 300 miljoen dollar aan hybride obligaties in juni bij. Toch schatten analisten van MBI dat er mogelijk nog 600 tot 700 miljoen dollar extra kapitaal nodig is als de activa-verkoop slechts de helft van het beoogde bedrag oplevert.

Het behoud van de investment grade rating blijft een centrale prioriteit bij alle investeringsbeslissingen van het bedrijf, aldus officiële verklaringen.

Tags bij dit artikel