CMPC staat voor beslissing over pulp fabriek van 4,6 miljard dollar in Brazilië die rating bedreigt

Chileense bosbouwreus weegt enorme uitbreiding van Natureza af tegen oprukkend Sucuriú-project van rivaal Arauco en toenemende financiële druk.

Het Chileense bosbouwbedrijf Empresas CMPC SA staat voor een scherp dilemma over de voorgestelde pulp fabriek Natureza van 4,6 miljard dollar in Brazilië. Doorgaan brengt het risico met zich mee dat het bedrijf zijn investeringswaardige kredietrating verliest, terwijl het pauzeren van het project concurrenten de kans geeft om voorop te lopen in een veranderende mondiale industrie.

Omvang van het project en financiële druk

De fabriek Natureza zou 2,5 miljoen ton eucalyptuspulp per jaar toevoegen. Die investering verdubbelt bijna de huidige marktwaarde van het bedrijf, terwijl de schulden al zijn gestegen en pulp prijzen onder druk staan door toenemende Chinese productie en nieuw aanbod uit Zuid-Amerika.

De aandelen van het door de miljardairsfamilie Matte gecontroleerde bedrijf zijn dit jaar met 30 procent gedaald. De credit spreads op de obligaties met looptijd 2034 bereikten eind september recordhoogtes, waarbij de rendementen met meer dan 160 basispunten zijn gestegen sinds het begin van het jaar.

Rivaliserende uitbreiding versnelt verschuiving in de sector

De lokale concurrent Celulosa Arauco y Constitucion SA is verder gevorderd met een eigen, groter project. De Sucuriú-fabriek van Arauco in Brazilië is voor meer dan 70 procent voltooid en staat gepland om eind 2027 in bedrijf te gaan, met een capaciteit van maximaal 3,5 miljoen ton per jaar. Daarmee zou Arauco de op een na grootste pulpproducent ter wereld worden.

De sector als geheel verschuift naar de goedkope eucalyptusaangeplantingen in Brazilië. Verschillende producenten rekenen erop dat duurdere productie op het noordelijk halfrond geleidelijk zal afnemen, waardoor het aanbod zich concentreert in Zuid-Amerika.

Vertragingen in de planning en tegenwind op de markt

CMPC lanceerde de Braziliaanse expansieplannen al in 2021 en werkte het Natureza-project eind 2025 verder uit. Sindsdien heeft het bedrijf de definitieve investeringsbeslissing uitgesteld, met verwijzing naar de noodzaak van vergunningen, gunstige marktomstandigheden en financiële overwegingen. Pulp prijzen blijven onder druk staan, terwijl hogere financierings-, energie- en bouwkosten de aantrekkelijkheid van het project hebben verminderd.

Natureza heeft aanzienlijke concurrentievoordelen dankzij de kenmerken van de regio, waaronder toegang tot zeer productieve bossen en concurrerende kosten. Deze factoren plaatsen het project onder de meest concurrerende ter wereld en geven het de veerkracht om verschillende prijscycli te doorstaan en op lange termijn waarde te genereren.

— Empresas CMPC SA, Reactie van het bedrijf op analistenvragen

Financieringsstrategie en zorgen over de kredietrating

CMPC wil 1 tot 1,5 miljard dollar ophalen via de verkoop van niet-kernactiviteiten. Het bedrijf stemde recent in met de verkoop van zijn Chileense golfkartonverpakkingsactiviteiten voor 420 miljoen dollar en gaf in juni hybride obligaties uit ter waarde van ongeveer 300 miljoen dollar. Analisten van MBI Inversiones schatten dat het bedrijf mogelijk nog 600 tot 700 miljoen dollar extra eigen vermogen nodig heeft als de verkoop van activa slechts de helft van het doel oplevert.

De dollarleningen van het bedrijf hebben een BBB-rating van zowel Standard & Poor's als Fitch, één stap boven junkstatus. De nettoschuld bereikte eind vorig jaar 5,1 keer de ebitda, tegen 3,6 keer het jaar ervoor. CMPC heeft aangegeven dat het behoud van de investeringswaardige rating centraal staat bij alle investeringsbeslissingen.

Analisten over de strategische noodzaak

Josefina Valdivia, hoofd fixed-income research bij Credicorp Capital, merkte op dat CMPC eigenlijk weinig keuze heeft als het bedrijf tot de grootste spelers in de sector wil blijven behoren. Horacio Herrera van MBI Inversiones schat dat het project een pulp prijs op lange termijn van circa 575 dollar per ton nodig heeft voor acceptabele rendementen, een niveau net onder de huidige prijzen.

Tags bij dit artikel