Chileense pensioenfondsen lijden 7,7 miljard dollar verlies op Amerikaanse rentederivaten na schok door conflict met Iran

AFP's haasten zich posities af te bouwen voor novemberdeadline terwijl stijgende yields en nieuwe regels de schade vergroten

Miljoenen Chilenen zijn voor hun pensioensparen afhankelijk van zeven private pensioenbeheerders, gezamenlijk bekend als de AFP's. Deze fondsen beheren ongeveer 229 miljard dollar aan activa en zijn gedwongen tot een snelle exit uit derivatencontracten gekoppeld aan Amerikaanse rentetarieven die scherp negatief werden na geopolitieke spanningen die een wereldwijde inflatiegolf veroorzaakten.

Weddenschappen op dalende Amerikaanse rentes worden kostbaar

De afgelopen twee jaar bouwden de AFP's grote posities op in renteswaps in de verwachting dat de Amerikaanse yields zouden blijven dalen. De strategie leverde aanvankelijk extra rendement op, vooral in de conservatieve E-fondsen die vorig jaar gemiddeld 7,5 procent winst boekten. In april was de notionele blootstelling zo groot geworden dat een beweging van één basispunt in de yields de portefeuille met ongeveer 131 miljoen dollar kon doen schommelen.

Het uitbreken van het conflict met Iran keerde de trend. De olieprijzen stegen boven de 100 dollar per vat, wat de inflatiedruk opnieuw aanwakkerde en de yields op Amerikaanse staatsobligaties naar meerjarige hoogten stuurde. De receiver-swaps van de AFP's, die een jaar eerder nog een positieve mark-to-marketwaarde van 1,4 miljard dollar lieten zien, sloegen om naar een verlies van 7,7 miljard dollar in september, blijkt uit gegevens van de nationale pensioenautoriteit.

Nieuwe regels dwingen tot snelle afbouw

Toezichthouders reageerden op het oplopende risico door strengere limieten op te leggen aan derivatenposities. De regels, die op 4 november ingaan, verplichten de fondsen hun posities gefaseerd te verminderen. Ambtenaren van de Chile Pension Regulator zeiden dat de sector voldoende voorbereidingstijd heeft gekregen en al een aanzienlijk deel van de overtollige posities heeft aangepast.

De fondsen moeten nu contracten afwikkelen met tegenpartijen waaronder Bank of America Corp. en Citigroup Inc., waardoor verliezen die eerder ongerealiseerd bleven, worden vastgelegd. Hoeveel contracten nog openstaan is onduidelijk, maar de notionele waarde is al gedaald van een piek van bijna 700 miljard dollar naar ongeveer 525 miljard dollar in augustus.

Prestatietreffer treft vooral conservatieve portefeuilles

De E-fondsen, die het grootste deel van de receiving-posities aanhielden, hebben de zwaarste klap opgelopen. Ze boekten een gemiddeld verlies van 10,4 procent over het jaar tot en met september, inclusief een daling van 4,9 procent in die maand alleen. De bredere C- en D-fondsen, die bijna de helft van de activa van het systeem beheren, noteerden eveneens maandelijkse dalingen van respectievelijk 3,1 en 4,2 procent.

They’re going to have to realize the loss at some point, and that’s going to hurt.

— Felipe Alarcón, Chief Economist, Euroamerica, Comments on the AFP derivative positions

Marktwaarnemers wijzen op timingproblemen

Ivan Riveros, strateeg bij Citigroup in New York, merkte op dat de posities aanvankelijk profiteerden van dalende Amerikaanse rentes maar werden getroffen door de daaropvolgende sell-off. Hij stelde dat het nu sluiten van de trades aanzienlijk duurder zou zijn dan enkele maanden geleden.

De zeven AFP's — Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, PlanVital, ProVida en UNO — weigerden commentaar te geven op hun huidige blootstelling of afbouwplannen. De branchevereniging van de pensioenfondsen gaf evenmin commentaar.