Angst voor schuldencrisis in Frankrijk neemt toe nu obligatierentes stijgen naar niveaus van 2011

Politieke impasse en protesten drijven Franse leenkosten op, maar de schaal is veel kleiner dan de eerdere onrust in Griekenland

Beleggers richten zich steeds meer op het risico van een nieuwe schuldencrisis in de eurozone, waarbij de aandacht nu uitgaat naar Frankrijk in plaats van eerdere brandhaarden zoals Griekenland.

Obligatiemarktverkoop intensiveert door politieke druk

Een belangrijke maatstaf voor Frans obligatierisico steeg deze maand naar het hoogste niveau sinds eind 2011, tijdens het hoogtepunt van de Griekse schuldproblemen. Gewelddadige protesten op 17 oktober hebben de publieke onrust vergroot, terwijl een verdeeld parlement overheidsinspanningen om de schuld te verminderen blokkeert. Met nationale verkiezingen over zes maanden springt Frankrijk eruit als de belangrijkste bron van spanning op Europese markten.

De huidige druk verschilt sterk van de Griekse episode die ooit de euro zelf bedreigde. Toch zien bearish beleggers nog reden tot zorg, wijzend op de positie van Frankrijk als de op een na grootste economie van het blok, de schuld van 3,6 biljoen euro en het internationale eigendom van de obligaties.

Franse schuldverliezen groter dan in andere grote markten

Franse overheidsobligaties hebben dit jaar grotere verliezen opgeleverd voor beleggers dan welke andere grote staatsobligatiemarkt ook. De rente op 10-jaars OAT's bereikte voor het eerst sinds 2002 de 5 procent. Hoewel bredere Europese energieschokken en renteverhogingen van de Europese Centrale Bank een rol speelden, is ook het beleggerssentiment ten opzichte van Frankrijk verslechterd.

De extra rente die wordt gevraagd voor het aanhouden van Franse obligaties in plaats van Duitse papieren liep op tot 1,78 procentpunt. De equivalente spread van Griekenland overschreed ooit de 35 procentpunten. Anders dan Griekenland, dat de toegang tot de markt verloor, kan Frankrijk zonder problemen nieuwe schuld uitgeven.

Schuldenlast blijft groot maar beter beheersbaar dan op het hoogtepunt van Griekenland

De schuldquote van Frankrijk bedraagt 119 procent van het bbp, boven het eurozonegemiddelde van 87 procent. De Griekse ratio bereikte 129 procent aan het begin van de crisis in 2009 en liep later op tot boven de 200 procent. De absolute schuld van Frankrijk van 3,6 biljoen euro is ongeveer tien keer groter dan die van Griekenland in 2011, waarbij ongeveer 60 procent in handen is van buitenlandse beleggers.

Begrotingstekort loopt op door druk op belastingen en uitgaven

Het tekort van Frankrijk is kleiner dan dat van Griekenland aan het begin van zijn problemen. De regering verwacht nu een gat van ongeveer 5,4 procent van het bbp dit jaar, waarmee een eerder doel van 5 procent wordt gemist. Hoge belastinginkomsten laten weinig ruimte voor verdere verhogingen, terwijl de uitgaven op 57 procent van de productie tot de hoogste in Europa behoren.

Uiteindelijk heeft Frankrijk een discussie nodig over pensioenhervorming en, breder, over de omvang van wat de overheid kan bieden.

— Rodrigo Valdes, hoofd van de fiscale afdeling van het IMF, Opmerkingen deze maand

Gediversifieerde economie en sterke banken bieden buffer

De Franse economie is veel groter en gediversifieerder dan die van Griekenland destijds, met luxe goederen, luchtvaart, financiën en technologie. De lopende rekening is vrijwel in evenwicht, in tegenstelling tot het tekort van 12 procent van het bbp in Griekenland in 2009. Franse banken hebben ook sterkere kapitaalposities en staan onder strengere regelgeving dan Griekse banken tijdens hun crisis.

EU- en ECB-instrumenten bieden mogelijke vangnetten

De eurozone beschikt nu over gevestigde faciliteiten zoals het Europees Stabiliteitsmechanisme en het Transmission Protection Instrument van de ECB. Ambtenaren van de centrale bank hebben tot nu toe aangegeven dat elke interventie vereist dat Frankrijk eerst zijn eigen fiscale uitdagingen aanpakt.

Politieke parallellen met eerdere onrust

Beide crises speelden zich af terwijl traditionele partijen verzwakten en populistische krachten terrein wonnen. In Griekenland maakte centrumrechts plaats voor Alexis Tsipras in 2015. In Frankrijk doorbrak Emmanuel Macron de gevestigde orde in 2017. Extreemrechtse leider Marine Le Pen leidt de peilingen voor de verkiezingen van volgend jaar, met extreemlinkse figuur Jean-Luc Mélenchon vaak op de tweede plaats.

Tags bij dit artikel