Wereldwijde obligatierentes stijgen verder terwijl groei standhoudt en fiscale druk toeneemt

Beleggers wegen veerkrachtige economieën, stijgende grondstofkosten en record defensie-uitgaven af tegen een achtergrond van hardnekkige inflatie

Benchmark staatsobligatierentes stijgen gestaag op de belangrijkste markten, wat investeerders opnieuw doet debatteren over de onderliggende krachten en hoe ver de beweging kan doorzetten.

Een brede verkoopgolf in vastrentende effecten heeft de 10-jaars US Treasury-rente op het hoogste niveau sinds 2007 gebracht. Meer dan de helft van de 173 deelnemers aan een recente Markets Pulse-enquête verwacht dat de 30-jaars Amerikaanse rente tegen het einde van het jaar 6% bereikt.

Vergelijkbare druk is zichtbaar van Japan tot France, waardoor de rente op de Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return Index op het hoogste punt sinds 2000 uitkomt. Wereldwijde obligaties hebben dit jaar een verlies van 2,7% geboekt, terwijl aandelen 13% zijn gestegen.

Veerkrachtige groei en grondstofschokken houden opwaartse druk in stand

Sterke economische data blijven hogere rentes ondersteunen. De Amerikaanse economie blijft robuust en de wereldwijde groei heeft standgehouden ondanks hoge leenkosten en het aanhoudende Iran conflict. Industriële indicatoren in verschillende grote economieën tonen de sterkste expansie in jaren.

Martin Harvey, portefeuillebeheerder vastrentende waarden bij Wellington Management, merkte op dat de groei stevig is en verder lijkt te versterken na recente inkoopmanagersindices. Hij voegde eraan toe dat obligaties momenteel beperkte afdekkingswaarde bieden tegen aandelen.

Hogere grondstofprijzen vergroten de druk. Het conflict rond Iran heeft volgens Goldman Sachs de grootste olievoorradenschok ooit veroorzaakt, waarbij Brent-ruwe olie uitkwam op 126,41 dollar per vat. Voedselprijzen zijn eveneens gestegen door recente hittegolven.

Beleid centrale banken en omvangrijke financieringsbehoeften drijven rentes op

De Federal Reserve verhoogde de rente in september en gaf aan dat verdere verhogingen mogelijk volgen zolang de inflatie boven de 2%-doelstelling ligt. Centrale banken in Australië en Japan hebben het beleid eveneens aangescherpt, en markten prijzen nu verdere renteverhogingen in het Verenigd Koninkrijk, Canada en Europa in.

Tegelijkertijd hebben bedrijven die AI-infrastructuur uitbreiden dit jaar wereldwijd meer dan 400 miljard dollar aan obligaties uitgegeven, waarvan een groot deel in de VS. Arif Husain, hoofd wereldwijde vastrentende waarden bij T. Rowe Price, merkte op dat het aanbodoverschot uiteindelijk de rentes op hoogwaardige staatsobligaties hoger zal duwen.

Fiscale tekorten, defensie-uitgaven en verschuivende kopersbasis vergroten de druk

Aanhoudende begrotingstekorten vormen een andere belangrijke factor. De Amerikaanse overheidsschuld is voor het eerst boven de 40 biljoen dollar uitgekomen en OESO-landen zullen dit jaar naar verwachting bruto 18 biljoen dollar lenen. Katharine Neiss van PGIM Credit waarschuwde dat de aanhoudende stijging van de lange rentes in ontwikkelde markten verschillende economieën richting onhoudbare schuldpaden duwt.

De wereldwijde militaire uitgaven hebben een recordhoogte bereikt, aangewakkerd door het conflict rond Iran, de oorlog in Oekraïne en bredere herbewapening binnen de NAVO, het Midden-Oosten en Azië. Het Amerikaanse defensiebudget overschreed in boekjaar 2026 de 1 biljoen dollar.

Ook de eigendomsverhoudingen van Amerikaanse staatsobligaties zijn verschoven. Het aandeel van de Fed en buitenlandse officiële instellingen in het bbp is sinds 2020 sterk gedaald, waardoor de markt meer afhankelijk is geworden van prijsgevoelige particuliere beleggers.

Bewegingen op de Japanse markt en afnemende spaaroverschotten versterken de verkoopgolf

Japanse autoriteiten lijken in augustus voor een recordbedrag van 87,8 miljard dollar aan buitenlandse effecten te hebben verkocht om de yen te ondersteunen. Ed Yardeni van Yardeni Research benadrukte dat het afbouwen van de met yen gefinancierde carry trade eveneens bijdraagt aan de daling van wereldwijde obligaties.

Het langdurige wereldwijde spaaroverschot dat leenkosten ooit onderdrukte, is grotendeels verdwenen. Oxford Economics wijst op de ommekeer van fiscale bezuinigingen, Amerikaanse schuldafbouw en Chinese exportoverschotten als belangrijke oorzaken.

Zelfs als enkele belangrijke drempels zijn doorbroken, denken we niet dat de lange rentes noodzakelijkerwijs al een zelfstabiliserend niveau hebben bereikt.

— Gilles Moec, hoofdeconoom bij AXA Group, Recente commentaar op obligatiemarkten

Tegen deze achtergrond heeft Torsten Slok van Apollo Global Management betoogd dat de rentes langer hoog kunnen blijven, terwijl andere analisten potentieel zien voor Amerikaanse 30-jaarsrentes om in de komende jaren 8% te testen als de politieke weerstand tegen een recessie aanhoudt.