Stijging obligatierentes test Europese aandelenrally terwijl fiscale risico's toenemen

Gevoeligheid Stoxx 600 voor rentes bijna verdrievoudigd in 2026 terwijl beleggers groei afwegen tegen inflatie en uitgavenzorgen

De stijgende mondiale obligatierentes roepen nieuwe vragen op over de duurzaamheid van de Europese aandelenopmars. De Stoxx Europe 600 Index is dit jaar met 8 procent gestegen en blijft daarmee achter bij de 13 procent winst van de S&P 500. Dat verschil is de laatste tijd groter geworden nu de rentes niveaus naderen die al meer dan twintig jaar niet meer zijn gezien.

Gevoeligheid voor rentes bijna verdrievoudigd bij Europese aandelen

Europese aandelen hebben historisch geprofiteerd van hogere rentes omdat veel bedrijven tegen value-multiples noteren. Groeigerichte technologieaandelen, die vaker voorkomen in de Verenigde Staten en Azië, lijden meestal onder stijgende disconteringsvoeten. Toch blijkt uit data van Bloomberg dat de correlatie van de Stoxx Europe 600 Index met de tienjaars euro-swaprente in 2026 bijna is verdrievoudigd ten opzichte van het gemiddelde van de voorgaande vijf jaar, exclusief uitbijters.

Beleggers richten zich op oorzaken van rentestijging

De cruciale vraag voor de markten is waarom de rentes stijgen. ING chief investment strategist Simon Wiersma formuleerde de keuze helder.

De kernvraag is of de rentes stijgen omdat de groei sterk blijft of omdat beleggers compensatie eisen voor inflatie- en fiscale risico’s. In het eerste geval kunnen aandelen nog redelijk presteren. In het tweede geval zullen stijgende rentes eerder tot lagere waarderingen leiden.

— Simon Wiersma, Chief Investment Strategist at ING, Opmerkingen over actuele marktdynamiek

Beide krachten lijken tegelijkertijd aan het werk. Bedrijvenquête’s blijven solide en analisten verhogen nog steeds hun winstverwachtingen. Tegelijkertijd heeft het conflict in Iran de olieprijzen opgestuwd, inflatiezorgen doen herleven en centrale banken een meer havikachtige toon doen aannemen. De European Central Bank heeft deze maand de rente verhoogd en swapmarkten prijzen nu drie extra rentestappen in tot april.

Politieke onzekerheid en uitgavendruk vergroten zorgen

Overheidsleningen en politieke ontwikkelingen duwen de rentes eveneens omhoog. De tienjaars Duitse staatslening heeft niveaus bereikt die voor het laatst tijdens de wereldwijde financiële crisis werden gezien, deels gelinkt aan de verkiezingswinst van de rechtse Alternative for Germany. In Frankrijk draait het debat voorafgaand aan de presidentsverkiezingen volgend jaar om maatregelen tegen een begrotingstekort van meer dan 5 procent van het bbp.

UBS-strateeg kiest voor cyclische sectoren met redelijke waarderingen

UBS Group AG-strateeg Gerry Fowler raadt beleggers aan om Europese sectoren te kiezen die aan de economische cyclus zijn gekoppeld. Hij beveelt bedrijven aan met de laagste bèta ten opzichte van stijgende rentes, omdat hun waarderingen al goedkoper zijn en hun winsten meer cyclisch potentieel bieden.

Blijf bij bedrijven met de laagste bèta ten opzichte van stijgende rentes, omdat hun waarderingen goedkoper zijn en hun winsten meer cyclisch potentieel en groei bieden — voldoende om de waarderingsdruk te compenseren.

— Gerry Fowler, Strategist at UBS Group AG, Recent klantenbericht

Fowler noemde halfgeleiders, kapitaalgoederen en transportaandelen als gebieden die groei combineren met redelijke prijzen. Banken springen eveneens in het oog omdat hogere rentes de netto rente-inkomsten direct verhogen. De sector heeft dit jaar al sterke rendementen laten zien en is meegegaan met de stijging van de bundrente nadat hij sinds 2022 achterbleef.

Als de bundrentes verder stijgen, blijft Europa daarvan profiteren via de banken.

— Wolf von Rotberg, Equity Strategist at Bank J Safra Sarasin, Marktcommentaar

Energiekosten en winstmomentum vormen risico’s

Hogere energieprijzen blijven een zorg voor Europese consumenten. Hoewel de olieprijzen de winsten in grondstoffen gerelateerde sectoren hebben ondersteund, kunnen aanhoudende stijgingen de winterrekeningen voor aardgas opdrijven en de bestedingen in luxeartikelen, auto’s en detailhandel remmen. ING’s Wiersma wees op Europa’s grotere blootstelling vergeleken met de Verenigde Staten of delen van opkomende markten, wat de bank ertoe bracht de regio recentelijk te downgraden.

Winstverhogingen vertragen terwijl eindejaarsrally op de proef wordt gesteld

Een Citigroup Inc.-index laat zien dat analisten hun schattingen al 22 weken op rij vaker hebben verhoogd dan verlaagd. Toch neemt het tempo van de verhogingen af. BNP Paribas Asset Management-portefeuillemanager Sophie Huynh benadrukte de huidige veerkracht in een interview op Bloomberg TV.

De winsten zijn zeer veerkrachtig en dat maakt aandelen veel weerbaarder tegen de obligatierentestijging. Maar als het winstmomentum begint te keren en er downgrades komen, dan zal het misgaan.

— Sophie Huynh, Portfolio Manager at BNP Paribas Asset Management, Bloomberg TV-interview

Elke verdere vertraging in de herzieningen van de schattingen zou twijfel werpen op de vooruitzichten voor een eindejaarsrally in de Stoxx Europe 600 Index.

Tags bij dit artikel