Stijging ai-schulden legt beperkingen credit default swap-indexen bloot

Traditionele hedges blijven achter bij verruimende obligatiespreads nu beleggers overstappen op single-name bescherming bij techreuzen

Populaire instrumenten om zich te beschermen tegen kredietverliezen verliezen hun effectiviteit, juist nu de zorgen over zware leningen door bedrijven die met kunstmatige intelligentie te maken hebben toenemen.

Jarenlang hebben beleggers credit-default swap-indexen gebruikt voor snelle en liquide dekking tegen mogelijke defaults. Nieuwe gegevens tonen aan dat deze benchmarks niet hebben meegestuurd met de stijgende risicopremies in de bedrijfsobligatiemarkt. De mismatch laat portfoliomanagers achter met zwakkere bescherming dan verwacht wanneer zij de indexen gebruiken om hun posities af te dekken.

Zwakte in ai-gerelateerd krediet ten opzichte van de bredere presterende markt heeft veel beleggers ertoe gebracht zich af te vragen welke hedges het best geschikt zijn voor hun portefeuilles.

— Goldman Sachs-analisten onder leiding van Amanda Lynam, Nota aan cliënten

Single-name cds trekken aandacht van techleners

De handel in de grootste kredietmarkt richt zich steeds meer op contracten die aan individuele bedrijven zijn gekoppeld. Bedrijven als Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. en Alphabet Inc. hebben recordhoeveelheden schuld uitgegeven om ai-projecten te financieren, wat nieuwe blootstelling creëert voor handelaren. Deze verschuiving vermindert de afhankelijkheid van brede indexen die zich anders bewegen dan de onderliggende namen.

Waarderingsverschillen ondermijnen traditionele hedges

Effectief hedgen vereist een nauwe afstemming tussen het te beschermen actief en het gebruikte instrument. Wanneer kasobligaties en indexspreads vanuit verschillende waarderingspunten starten, wordt de bescherming imperfect. David Peacock, chief executive en medeoprichter van TabCap Investment Management, merkte op dat de initiële kloof tussen beide van groot belang is voor elke overlaystrategie.

De correlatie tussen cds en obligatie-indexen heeft altijd gevarieerd. Toch komt de huidige ontkoppeling op een moment dat kredietmarkten hun eerste jaarlijkse verlies sinds 2022 tegemoet gaan, waardoor sommige beheerders alternatieven overwegen.

Cdx en itraxx blijven achter bij obligatiespreadbewegingen

Dagelijkse notionele volumes in indexen zoals de CDX in de vs en Europa’s iTraxx Crossover blijven hoog. Beheerders gebruiken ze nog tactisch voor bescherming, terwijl handelaren ze inzetten voor bredere directionele posities. Naarmate de ai-zorgen toenemen, heeft directe single-name-blootstelling echter de voorkeur gekregen.

De spreads op de cdx, die 125 Noord-Amerikaanse bedrijven bestrijkt, zijn minder dan een vijfde zo snel verruimd als de Amerikaanse high-grade bedrijfsobligatie-index. Hun correlatie is gedaald tot ongeveer de helft van het vijfjaarsgemiddelde. In Europa bleef de iTraxx Crossover achter bij de bewegingen in liquide sub-investment-grade obligaties en won minder dan één basispunt voor elke drie in de onderliggende junkbondspread in oktober.

Als single-name cds in plaats van indexen het instrument van keuze zijn, zal de vraag naar bearish macro-overlays via indexen mogelijk niet zo sterk stijgen.

— Marco Stoeckle, hoofd creditstrategie bij Commerzbank AG, Marktcommentaar

Indexsamenstelling en markttechniek spelen een rol

De afwezigheid van CoreWeave Inc. uit recente indexmandjes droeg bij aan de Europese divergentie. Een septemberupdate van de indexbestanddelen speelde eveneens mee. TabCap’s Peacock noemde de Europese kloof onhoudbaar en grotendeels gedreven door technische factoren, al zag hij recent enige terugkeer naar normale niveaus.

Marktsentiment gekoppeld aan vertrouwen in de ai-handel kan de verstoringen langer in stand houden. Stoeckle merkte op dat single-name hedges nog steeds relevant blijven, afhankelijk van de specifieke risico’s en benodigde hedge ratio’s.

Tags bij dit artikel