Stijging AI-leningen zorgt voor volatiliteit op Amerikaanse creditmarkten

Techbedrijven Oracle, Broadcom en SpaceX zorgen dit jaar voor bijna 500 miljard dollar aan nieuwe schulden, waardoor de kosten voor kredietbescherming bij hyperscalers en chipmakers oplopen.

De snelle toename van leningen voor kunstmatige-intelligentieprojecten zorgt voor onrust op de omvangrijke Amerikaanse bedrijfsobligatiemarkt. Beleggers passen hun risicobeoordelingen aan voor toonaangevende techbedrijven, wat blijkt uit stijgende prijzen voor credit default swaps, grotere koersschommelingen en zwakkere obligatieprestaties.

Bedrijven als Oracle Corp., Broadcom Inc. en SpaceX hebben dit jaar bijna een half biljoen dollar aan nieuwe schuld uitgegeven voor AI-gerelateerde infrastructuur, blijkt uit gegevens van Bloomberg. Analisten verwachten dat dit bedrag de komende periodes verder zal oplopen. Broadcom alleen al zou de komende jaren circa 600 miljard dollar nodig kunnen hebben om de rekenkracht uit te breiden.

Schaal van leningen zet techsector onder druk

De snelheid en omvang van deze financieringen, in combinatie met onzekerheden rond de technologie en hogere rentetarieven, zorgen voor extra spanning. Technologiebedrijven behoren de afgelopen maanden tot de zwakste performers op de creditmarkten. Beleggers hebben verliezen geïncasseerd, terwijl de gemiddelde dagelijkse volumes in obligaties en derivaten gekoppeld aan techbedrijven sterk zijn gestegen.

Recente berichten over mogelijke nieuwe deals van SpaceX en Broadcom, mogelijk boven de 100 miljard dollar, hebben de creditderivaten van hyperscalers en chipmakers opgedreven naar niveaus die wijzen op hogere vijfjaars defaultkansen. De bescherming op Oracle ligt nu boven de 20 procent, SpaceX rond de 16 procent en zelfs Nvidia Corp., het meest waardevolle bedrijf ter wereld, kent een impliciet defaultrisico van meer dan 7 procent over dezelfde periode.

Elke nieuwe financieringsaankondiging voelt als een extra deelnemer in een veiling voor de balans van beleggers, en dat zorgt voor een mate van spreadvolatiliteit die een jaar geleden nog moeilijk voorstelbaar leek.

— Mark Clegg, senior fixed-income trader bij Allspring Global Investments, tegen Bloomberg

Mega-deals worden normaal in de high-grade markt

Transacties van tientallen miljarden waren vroeger zeldzaam en vereisten maanden van voorbereiding door banken. De meeste grote deals in het verleden dienden voor fusies en overnames. Dit jaar zijn er al negen Amerikaanse high-grade emissies van 25 miljard dollar of meer geweest, het hoogste aantal ooit, waarvan de meeste in de technologiesector.

Beleggers eisen meer compensatie bij toenemend aanbod

De Amerikaanse high-yieldmarkt stevent af op een van de drukste jaren ooit. Hoewel de schuldmarkten de grote aanvoer tot nu toe zonder grote verstoringen hebben opgenomen, eisen kredietverstrekkers hogere rendementen, vooral nu de financieringsbehoeften verder reiken dan hyperscalers naar chipaankopen, datacenters en andere structuren, aldus Steven Kohlenstein van T. Rowe Price.

Een zorgpunt is de toenemende concentratie van blootstelling aan een relatief kleine groep bedrijven en uiteindelijk dezelfde onderliggende AI-investeringscyclus, ook al wordt dat risico verspreid over verschillende emittenten, sectoren en financieringsstructuren.

— Steven Kohlenstein, fixed-income portfolio manager bij T. Rowe Price, tegen Bloomberg

De kredietkwaliteit zelf is niet sterk verslechterd. De meeste grote leners blijven winstgevend met stabiele kasstromen. De zwakkere prestaties in techobligaties hebben zich niet verspreid naar de bredere markt, die relatief stabiel is gebleven. Emittenten benaderen wereldwijde markten en verschillende structuren om de vraag te verbreden, maar de concentratie van emissies in korte tijd geeft beleggers enige leverage om betere voorwaarden te eisen.

Nieuwe dealpijplijn houdt markt gespannen

Broadcom bereidt kort na een financiering van 60 miljard dollar voor AI-activiteiten van Anthropic PBC alweer een grote transactie voor. De vijfjaars credit default swaps van het bedrijf zijn drie basispunten opgelopen naar een record van 136 basispunten. Oracle, een belangrijke indicator voor AI-gerelateerd kredietrisico, bespreekt regelingen met Apollo en Goldman Sachs Group Inc. voor een grote chipaankoop die mogelijk via een special purpose vehicle met externe investeerders wordt gefinancierd.

Een maatstaf voor het kredietrisico van SpaceX bereikte een nieuw record na berichten dat het bedrijf 40 miljard dollar overweegt voor de aankoop van chips bij Nvidia. Andrew Dassori van Wavelength Capital Management merkte op dat bedrijven te maken hebben met groeiende financieringsbehoeften, terwijl de omzetgroei risico’s loopt door concurrentie en mogelijke regulering, wat handelsmogelijkheden creëert te midden van de volatiliteit.