Rivalen in private credit speuren naar distressed BDC's voor koopjes

Ares, Barings en anderen bekijken noodlijdende publieke fondsen terwijl investeerders zich massaal terugtrekken uit de markt van 1,8 biljoen dollar.

Managers van private credit onderzoeken steeds vaker manieren om onderpresterende publieke fondsen af te stoten, wat de aandacht trekt van concurrenten die op zoek zijn naar koopjes tijdens een van de zwaarste periodes voor de sector van 1,8 biljoen dollar.

Bedrijven als Ares Management Corp., Barings LLC, BC Partners en Churchill Asset Management hebben de afgelopen maanden noodlijdende fondsen bekeken, volgens ingewijden. De gesprekken verkeren nog in een vroeg stadium en leiden mogelijk niet tot deals, aldus de bronnen, die anoniem spraken omdat de besprekingen vertrouwelijk zijn.

Recorduitstroom dwingt tot strategische heroverweging

Private credit-managers staan dit jaar onder grote druk doordat beleggers recordbedragen hebben teruggetrokken uit niet-beursgenoteerde voertuigen en aandelen van beursgenoteerde fondsen dumpten. Publiek verhandelde fondsen waaronder BlackRock Inc.’s TCP Capital Corp., WhiteHorse Finance Inc. en Investcorp Credit Management BDC Inc. hebben aangegeven strategische alternatieven te overwegen, waaronder een mogelijke verkoop. Apollo Global Management Inc.’s MidCap Financial Investment Corp. heeft zijn portefeuille ook te koop aangeboden, aldus de bronnen.

Woordvoerders van Ares, Barings, BC Partners, Churchill en Apollo wilden niet reageren.

Ik kan me geen ander moment herinneren waarop zoveel publieke BDC’s te koop stonden. De motivatie voor een volledige verkoop komt voort uit een lange periode van onderpresteren.

— Paul Johnson, analist, KBW, Reacties aan Bloomberg

Waarom managers nu wel bereid zijn perpetual capital-voertuigen te verkopen

Managers van private credit hebben traditioneel weerstand geboden tegen de verkoop van beursgenoteerde BDC’s omdat deze aantrekkelijke fee-structuren en stabiel, perpetual capital opleveren. De aanhoudende vlucht van beleggers heeft die rekensom veranderd. Zodra een publiek fonds slecht presteert, stagneert de groei omdat geen nieuwe aandelen kunnen worden uitgegeven onder de intrinsieke waarde. Afname van directe leningen laat managers achter met een onderpresterend voertuig en beperkte opties.

Dealstructuren variëren van fusies tot aankoop van activa

Transacties kunnen verschillende vormen aannemen. Een koper kan een BDC overnemen via een fusie, het managementcontract kopen of geselecteerde activa overnemen. Aankoop van activa kan de verkoper in staat stellen resterende posities in een ander voertuig onder te brengen of contanten uit te keren aan beleggers. Sommige managers zien weinig voordeel in het redden van probleemfondsen, vooral wanneer een kleine underperformer een groter platform afleidt dat zich richt op groei via pensioenkanalen.

TCPC vertegenwoordigt bijvoorbeeld slechts een fractie van BlackRock’s zaken ter waarde van 15,3 biljoen dollar. Het fonds heeft probleemleningen afgewaardeerd en kreeg te maken met toezicht van toezichthouders op de waarderingen; het verkocht in augustus ongeveer de helft van zijn portefeuille aan secondaries-specialist Pantheon en gebruikte de opbrengsten om de leverage te verlagen.

Consolidatietraditie biedt schaal en liquiditeit

Fusies hebben de directe-leningenmarkt al lang gevormd. Ares en Blackstone Inc. bouwden grote BDC’s op via overnames van rivalen. BC Partners heeft meerdere fondsen geconsolideerd; CEO Ted Goldthorpe merkte in maart op dat het combineren van twee publieke voertuigen de schaal vergrootte en de diversificatie verbeterde.

“In algemene zin is er niets nieuws aan het idee dat kleinere business development companies fusiedoelwitten kunnen worden”, zei Christopher Healey, partner bij Davis Polk & Wardwell gespecialiseerd in private credit. Hij verwacht dat meer fondsen met minder dan 1 miljard dollar aan activa overwegen te verkopen.

De markt voor deze transacties is echt robuust en ondanks enige terugtrekking van retailbeleggers zien we nog steeds animo om BDC’s over te nemen en daar activa te laten groeien.

— Christopher Healey, partner, Davis Polk & Wardwell, Reacties aan Bloomberg

Voor kopers bieden deals snelle activagroei, extra fee-inkomsten en nieuw permanent kapitaal. Ze kunnen ook liquiditeitsoplossingen bieden voor bestaande private fondsen.

Tags bij dit artikel