Risicovolste schuld van Duitse banken zakt onder pari door vastgoedblootstellingen

LBBW- en PBB-obligaties van Additional Tier 1 lijden scherpe verliezen in september door stijgende rendementen en stress in de vastgoedsector

Additional Tier 1-schuld uitgegeven door Duitse banken met zware vastgoedblootstelling is een van de zwakste segmenten in de huidige mondiale obligatiemarktroute. Landesbank Baden-Wuerttemberg en Deutsche Pfandbriefbank AG springen eruit nu de prijzen van hun risicovolste instrumenten dalen.

AT1-prijzen dalen voor het eerst in meer dan een jaar

Op vrijdag werden LBBW AT1-nota's voor het eerst in meer dan twaalf maanden onder pari verhandeld, volgens Bloomberg-gegevens. PBB-papier daalde onder de 80 cent per euro en was de zwakste performer in de Europese AT1-sector gedurende september.

Hogere overheidsobligatierentes, gedreven door gestegen energiekosten en verwachte verkrapping door centrale banken, hebben de rendementen in het hele AT1-universum gedrukt. Banken die zich richten op vastgoedfinanciering voelen de impact het sterkst, omdat hun businessmodellen zeer gevoelig zijn voor renteveranderingen.

Energiekosten en havikachtige beleidsignalen voeden verkoopgolf

Zorgen dat het conflict in Iran langer zou duren dan de markt had ingeprijsd, begonnen in augustus de energieprijzen op te stuwen. Die ontwikkeling viel samen met een meer havikachtige houding van Federal Reserve-voorzitter Kevin Warsh, wat officiële inspanningen om langerlopende obligaties via terugkopen te ondersteunen ondermijnde.

Een index die euro-afgedekte AT1-instrumenten volgt, ging van positief naar negatief terrein en laat nu een daling van 2 procent in het totale rendement sinds augustus zien. De LBBW €750 miljoen-nota die in 2030 callable is, is twee keer zo hard gedaald, terwijl de PBB €300 miljoen-obligatie, die drie jaar geleden haar eerste call-datum passeerde, meer dan 9 procent heeft verloren over dezelfde periode.

Markt weerspiegelt eerdere episodes van door rentes gedreven stress

Beleggers herinneren zich vergelijkbare dynamiek uit 2023 en 2024, toen zorgen over Amerikaanse commerciële vastgoedwaarden oversloegen naar banken in de Verenigde Staten, Japan en Europa. Sebastien Barthelemi, hoofd credit research bij Kepler Cheuvreux, beschreef de huidige episode als een echo van die eerdere periodes.

Beleggers in AT1's zijn bekend met de correlatie tussen hogere rentes en hoe die doorslaan op obligaties van banken met grote vastgoedblootstellingen.

— Sebastien Barthelemi, Head of Credit Research, Kepler Cheuvreux, Comment on recent AT1 performance

Zowel LBBW als PBB weigerden commentaar te geven. Commerciële vastgoedfinanciering vormt de ruggengraat van PBB’s business, volgens het laatste jaarverslag. Vastgoed vertegenwoordigt bijna een vijfde van LBBW’s totale blootstellingen, op basis van een investeerderspresentatie van eerder dit jaar.

Hogere rentes drukken vastgoedwaarden en kredietverlening

Vastgoed blijft een kapitaalintensieve sector die lijdt wanneer de leenkosten stijgen. Hogere rentes drukken vastgoedwaarderingen en verzwakken de kredietmetrics van leners, wat de druk op bestaande leningen vergroot en nieuwe kredietmogelijkheden voor banken beperkt.

De spanning reikt verder dan AT1-instrumenten. Net Zero Properties Sarl heeft onlangs plannen voor een ophaling van €500 miljoen laten varen nadat beleggers verzachte voorwaarden afwezen. Achtergestelde schuld van vastgoedverhuurders is eveneens sterk in waarde gedaald.

Jakub Lichwa, portfoliomanager bij TwentyFour Asset Management, merkte op dat commerciële vastgoedposities bij sommige Europese banken, met name in Duitsland, al verzwakten vóór de laatste obligatiemarktbeweging. Hij verwacht dat de combinatie van factoren zal leiden tot verdere underperformance van op CRE gerichte AT1's ten opzichte van de bredere index, tenzij de rentes stabiliseren.

Tags bij dit artikel