Private credit BDC's melden krimpende portefeuilles door trage dealstroom en oplopende stress

Fondsen van Ares, Blackstone en Blue Owl verstrekken minder leningen in derde kwartaal terwijl banken deals binnenhalen en non-accruals stijgen.

Bestuurders van toonaangevende private credit-bedrijven beschrijven het kredietklimaat als uitzonderlijk sterk, maar veel van hun vlaggenschip-business development companies hebben de kans niet volledig kunnen benutten.

De grootste beursgenoteerde BDC's die worden beheerd door Ares Management Corp., Blackstone Inc. en Blue Owl Capital Inc. verstrekten in het derde kwartaal minder leningen dan in dezelfde periode een jaar eerder. Private equity-activiteit bleef beperkt terwijl Wall Street-banken bijna 12 miljard dollar aan deals binnenhaalden door lagere prijzen te bieden.

Portefeuilles krimpen terwijl kredietverliezen oplopen

Een Bloomberg-analyse van de jaarrekeningen toont aan dat BDC-portefeuilles in het derde kwartaal gemiddeld met ongeveer 4 procent krompen, na een gemiddelde daling van 1 procent in het tweede kwartaal. De fondsen ondervinden nu moeite om aandelen uit te geven of extra schuld aan te gaan om nieuwe leningen te ondersteunen.

Beursgenoteerde BDC's noteren momenteel rond de 84 procent van hun netto vermogenswaarde, volgens een S&P-index die de belangrijkste spelers in de sector volgt. Omdat de aandelenkoersen onder de portefeuillewaarden liggen, achten veel bedrijven het onpraktisch om vers kapitaal op te halen via aandelenemissies.

Kapitaal vloeit terug naar de beleggers in plaats van nieuwe investeringskansen te vinden. De BDC-assetklasse wordt kleiner.

— Steph Choe, high-yield strateeg bij Citigroup Inc., reacties op BDC-marktdynamiek

Originaties dalen terwijl aflossingen versnellen

Ares Capital Corp., Blackstone Secured Lending Fund en de beursgenoteerde fondsen van Blue Owl rapporteerden dit jaar allemaal significant lagere originatievolumes dan in 2025. In verschillende gevallen overtroffen leningaflossingen de nieuwe uitzettingen.

Ondanks de vertraging benadrukken BDC-leiders dat de omstandigheden gunstig zijn voor kredietverstrekkers. Stijgende rentevoeten ondersteunen een hoger potentieel inkomen en nieuwere leningen hebben betere voorwaarden voor de kapitaalverschaffers.

In onze ogen blijft er een kloof bestaan tussen de fundamentals van direct lending en het beleggerssentiment.

— Michael Occi, Chief Executive Officer van Morgan Stanley Direct Lending Fund, winstgesprek vorige week

Kredietstress bouwt op in softwareposities

Leningwaarderingen bleven voor het derde achtereenvolgende kwartaal dalen. In de tweede helft van het jaar vertegenwoordigden leningen die onder de 80 cent per dollar werden gewaardeerd 5 procent van de portefeuilles, tegen 3 procent eind 2025, volgens gegevens van Houlihan Lokey. Leningen gewaardeerd rond pari daalden in dezelfde periode van 88 naar 80 procent.

Non-accruals stegen naar gemiddeld 1,9 procent in het derde kwartaal, tegen 1,2 procent een jaar eerder, over 13 BDC's die door analisten van Barclays worden gevolgd. Kredietnemers die in deze periode op non-accrual werden geplaatst, zijn onder meer Flinn Scientific Inc., HungerRush en Discovery Education Inc.

Veel van deze leningen werden verstrekt toen de rente nul was en nu bedraagt de rente 4 procent. Deze bedrijven genereren gewoon niet genoeg winst om te groeien naar hun waardering en hun rente-uitgaven te kunnen aflossen.

— Michael Gross, CEO van SLR Investment Corp., interview over stress in softwareleningen

Kredietverstrekkers geven prioriteit aan portefeuillebeheer boven nieuwe deals

De toenemende druk heeft de focus verlegd naar het beheren van bestaande posities in plaats van agressief nieuwe leningen na te streven. Wanneer afwaarderingen optreden, vertraagt de uitzetting van vers kapitaal vanzelf.

Niet alle signalen wijzen op verslechtering. Nieuwe leningen worden geprijsd met ruimere spreads en beheerders melden meer duidelijkheid over zowel de rentevooruitzichten als de risico's die samenhangen met kunstmatige intelligentie.

Mensen blijven ons succesvol terugbetalen op onze eerdere leningen tegen 100 cent, wat het overigens mogelijk maakt om het kapitaal opnieuw uit te zetten in een omgeving met hogere spreads.

— Marc Lipschultz, co-CEO van Blue Owl, winstgesprek

Het fonds had in het vierde kwartaal al 1,1 miljard dollar aan nieuwe toezeggingen afgesloten en had een backlog van 2,5 miljard dollar aan investeringen opgebouwd. De cijfers liggen op historisch sterke niveaus, wat ons enthousiasme voor een herstel van de investeringsactiviteit verder ondersteunt.

— Kort Schnabel, CEO van Ares Capital, reacties aan beleggers

Marktactiviteit en consolidatie gaan door

BC Partners stemde in met de overname van Investcorp Credit Management BDC Inc. te midden van aanhoudende consolidatie in de private credit-sector. Andere transacties omvatten een financieringspakket van 1,3 miljard dollar voor de aankoop van Fullscript door L Catterton en een faciliteit van 100 miljoen dollar voor Yoco Technologies.

Op het gebied van fondsenwerving ronden BNP Paribas en Deutsche Bank een kredietlijn van 3,5 miljard euro af voor een Europees direct lending-fonds van Ares, terwijl Vanguard ongeveer 4 miljard dollar aan private debt ophaalde ter ondersteuning van de overname van Altruist.

In personeelsnieuws vertrekt Matt Stewart, hoofd BDC-strategie bij Blue Owl, om chief financial officer te worden van de kredietactiviteiten van New Mountain Capital.

Tags bij dit artikel