Fed-functionarissen signaleren pauze in oktober ondanks hoge inflatie

Marktverwachtingen voor renteverhoging stijgen eerst en vervagen daarna na inflatierapport en toespraken van beleidsmakers

Op 14 oktober, enkele uren voor de publicatie van nieuwe Amerikaanse inflatiecijfers, adviseerde Gennadiy Goldberg bij TD Securities cliënten om te speculeren tegen een renteverhoging door de Federal Reserve later die maand. De strategie was gebaseerd op de verwachting dat de data mild genoeg zouden uitvallen om een pauze te ondersteunen, en werd versterkt door meerdere Fed-stemmen die pleitten tegen een onmiddellijke stap.

Het rapport viel heter uit dan verwacht. Handelaren verhoogden de kans op een renteverhoging in oktober snel naar ongeveer 50 procent, van circa 20 procent eerder. Goldberg en zijn collega’s overwegen de positie vrijwel direct af te bouwen. Toch bleek de verschuiving van korte duur. Tegen het einde van de handelsdag was het grootste deel van de aanpassing alweer teruggedraaid.

Marktschommelingen benadrukken rol van beleidsmakers

Verschillende factoren droegen bij aan de snelle ommekeer, waaronder zwakte op de aandelenmarkt, zorgen over aandelen in kunstmatige intelligentie en ontwikkelingen in Frankrijk. Veel deelnemers wezen op de aanhoudende stroom opmerkingen van Fed-functionarissen als de dominante invloed. De taal leek ongebruikelijk direct op een moment dat voorzitter Kevin Warsh had aangegeven de afhankelijkheid van expliciete forward guidance te willen verminderen.

We kregen niet eens de kans om de trade te sluiten.

— Gennadiy Goldberg, hoofd Amerikaanse rentestrategie bij TD Securities, Reactie op de marktbeweging van 14 oktober

Handelaren baseerden zich uiteindelijk meer op de aanwijzingen van beleidsmakers dan op het inflatiecijfer alleen. De episode heeft marktdeelnemers met minder overtuiging achtergelaten in aanloop naar het komende beleidsbesluit, wetende dat elke misinterpretatie scherpe bewegingen kan veroorzaken.

Toespraken verschuiven verwachtingen eind september en begin oktober

De achtergrond omvatte een scherpe stijging van de obligatierentes na de renteverhoging van de Fed in september, de eerste in drie jaar. Markten begonnen mogelijke extra verhogingen in oktober en december in te prijzen om inflatie die nog boven de doelstelling lag aan te pakken.

Op 29 september gaf president van de New York Fed John Williams aan dat een extra verhoging laat in het jaar passend kon zijn, waardoor de markt de kans op een verhoging in oktober terugbracht van 70 naar ongeveer 50 procent. Twee dagen later benadrukte vicevoorzitter Philip Jefferson dat er meer tijd nodig was voordat verdere verkrapping zou volgen, waardoor de waarschijnlijkheid daalde naar circa 25 procent. Opmerkingen van gouverneur Christopher Waller op 8 oktober dat opeenvolgende vergaderingen geen verkrapping hoefden te betekenen, hielpen dat beeld te bevestigen.

De data zijn consistent met een verhoging. Het enige wat tussen een verhoging en een pauze staat, is deze Fed-taal.

— Ed Al-Hussainy, portfoliomanager bij Columbia Threadneedle, Reactie op het inflatierapport en officiële opmerkingen

Warsh benadrukt databeleid boven voorafgaande toezeggingen

Sprekend in Bangkok op 16 oktober benadrukte Warsh dat hij uitkomsten niet vooraf beoordeelt. Hij beschreef de huidige aanpak als een nieuw hoofdstuk bij de centrale bank dat afstand neemt van eerdere praktijken van het signaleren van toekomstige acties.

Zelfs na de inflatiepublicatie veranderde de voorzitter het heersende marktbeeld van geen stap de week daarop niet. Hij herhaalde de toewijding aan prijsstabiliteit zonder nieuwe signalen toe te voegen.

Analisten signaleren aanhoudende spanning in communicatie

Waarnemers zien een kloof tussen Warsh’ voorkeur voor minder guidance en de expliciete signalen van andere functionarissen. Deze inconsistentie vergroot de kans op volatiliteit als verwachtingen afwijken van het uiteindelijke besluit.

Er is een disconnect tussen wat Warsh heeft gezegd en wat de anderen hebben gesignaleerd. Als zich zo’n ontwikkeling voordoet, bestaat altijd het risico dat de markt bij elke vergadering kan worden meegesleurd.

— Neil Dutta, hoofd economie bij Renaissance Macro Research, Beoordeling van Fed-communicatie

Recente zwakte op de aandelenmarkt en vragen over de duurzaamheid van door AI gedreven groei hebben de overtuiging in een verkrapping op korte termijn verder verminderd. De huidige prijsstelling in renteswaps plaatst de kans op een verhoging in oktober onder de 15 procent.

Belangrijke data en Fed-evenementen deze week

Markten volgen een reeks indicatoren, waaronder de Chicago Fed national activity index, orders voor duurzame goederen, consumentenvertrouwen en cijfers over persoonlijk inkomen en bestedingen. Het FOMC-rentebesluit staat gepland voor 28 oktober, met aanvullende toespraken van regionale Fed-presidenten later in de week.

Tags bij dit artikel