ECB onder toenemende druk door stijgende Franse obligatierentes

Stijgende spreads roepen opnieuw vragen op over het ongebruikte Transmission Protection Instrument nu fiscale zorgen toenemen

De Europese Centrale Bank krijgt steeds meer kritiek te verduren nu de spanningen op de Franse obligatiemarkt toenemen, waarbij beleggers hogere rendementen eisen op Franse schuld en spreads naar niveaus duwen die sinds de eurozone-schuldencrisis niet meer zijn gezien.

Rendementen stijgen en speculatie over ECB-reactie groeit

De premie die beleggers vragen om Franse effecten aan te houden in plaats van Duitse bunds heeft het hoogste niveau in meer dan tien jaar bereikt. Dit heeft geleid tot discussie over hoe ernstig de marktstress moet worden voordat de centrale bank overweegt haar Transmission Protection Instrument in te zetten.

De TPI werd in 2022 gecreëerd tijdens eerdere Italiaanse obligatievolatiliteit om te voorkomen dat dergelijke verstoringen escaleren. Het doel was om wanordelijke marktbewegingen tegen te gaan die de soepele doorwerking van het monetair beleid in de muntunie zouden kunnen belemmeren.

Gerechtvaardigde spreads bemoeilijken mogelijke interventie

Analisten merken op dat de huidige verbreding lijkt te worden gedreven door de fiscale positie van Frankrijk en politieke onzekerheid in plaats van puur technische factoren. Piet Christiansen, chief strategist bij Danske Bank, stelde dat hoewel de beweging door de fundamentals gerechtvaardigd is, dit onzekerheid schept over de vraag of de voorwaarden voldoen aan de criteria voor ECB-optreden.

The spread widening is warranted given the fiscal stance and political uncertainty. But that’s also what complicates the market view on the ECB. If it hampers monetary-policy transmission, it’s a job for the ECB. If not, let’s let the market price the drivers without intervening.

— Piet Christiansen, Chief Strategist, Danske Bank, Comments to Bloomberg

Inflatiezorgen en geloofwaardigheidsrisico’s beperken opties

De inflatie in het eurogebied van bijna 4 procent, deels aangewakkerd door spanningen in het Midden-Oosten, beperkt de manoeuvreerruimte verder. De ECB stopte met obligatieaankopen na eerdere prijsstijgingen en heeft de rente dit jaar meerdere keren verhoogd, waardoor elke ommekeer die de financieringsvoorwaarden versoepelt politiek en economisch gevoelig ligt.

Beleidsmakers willen ook elke perceptie vermijden dat zij rechtstreeks overheidstekorten financieren. Het gebruik van de TPI voor de situatie in Frankrijk riskeert de geloofwaardigheid van het instrument te ondermijnen, gezien eerdere uitspraken dat het alleen geldt voor ongerechtvaardigde marktverstoringen.

Marktdeelnemers zien beperkte maar mogelijke stappen

Sommige waarnemers wijzen op het beëindigen van kwantitatieve verkrapping als mogelijke eerste maatregel. Ana Boata, hoofd economie bij Allianz Trade, benadrukte dat Franse aflossingen ongeveer €5 miljard per maand bedragen, wat een aanzienlijk aandeel van de nieuwe uitgifte vertegenwoordigt.

Clearly there’s something to do there. For France, for example, it’s €5 billion per month, which is actually 20% of the new issuance. So it’s not negligible.

— Ana Boata, Head of Economics, Allianz Trade, Bloomberg Television interview

Marion Le Morhedec, chief investment officer voor fixed income bij Fidelity International, uitte vertrouwen dat de ECB betrokken blijft bij marktdeelnemers en bereid is om in te grijpen indien nodig.

Beleidsmakers benadrukken mandaat prijsstabiliteit

Tot nu toe hebben senior beleidsmakers terughoudendheid gesignaleerd. Bundesbank-president Joachim Nagel verklaarde deze week dat de ECB zich uitsluitend richt op het bereiken van 2 procent inflatie, ongeacht de spreadniveaus.

My job in the Governing Council is to fulfill my mandate. You mentioned one, but we have several other tools. But it has nothing to do with maybe certain spread levels or things like that. It’s price stability.

— Joachim Nagel, President, Bundesbank, Recent public remarks

ECB-president Christine Lagarde beschreef de marktbewegingen recent als ordelijk en onderdeel van een bredere mondiale trend, hoewel de omstandigheden kunnen veranderen als de stress zich uitbreidt naar andere hooggeïndebteerde eurolanden.

Fiscale discipline blijft cruciaal terwijl besmettingsrisico’s blijven

Italië heeft ook stijgende spreads meegemaakt, zij het op lagere niveaus dan tijdens eerdere crises. Bloomberg Economics-analisten merkten op dat activering van de TPI duidelijk bewijs vereist van ongerechtvaardigde dynamiek die de beleidsdoorwerking bedreigt, met vooralsnog beperkte tekenen van besmetting.

Overheden in de hele muntunie worden opgeroepen tot strengere begrotingen. De gouverneur van de Finse centrale bank Olli Rehn benadrukte de noodzaak van fiscale consolidatie te midden van hogere financieringskosten. De gouverneur van de Franse centrale bank Emmanuel Moulin waarschuwde dat er geen snelle oplossing is voor de uitdagingen van het land.

De TPI is in de praktijk nog niet getest, maar de theoretische capaciteit om markten te stabiliseren blijft de aandacht trekken nu politieke en marktpressie aanhoudt.

Tags bij dit artikel