Discretionaire beheerders blijven achter bij quantfondsen terwijl de rally op Amerikaanse aandelen aanhoudt

Zorgen over rendementen, spanningen rond Iran en inflatie houden menselijke beleggers onderwogen terwijl algoritmes blijven kopen bij lage volatiliteit

Discretionaire vermogensbeheerders die zich richten op economische groei en bedrijfswinsten zijn steeds voorzichtiger geworden over de aanhoudende stijging van Amerikaanse aandelen. Gegevens van Deutsche Bank AG laten zien dat hun blootstelling aan aandelen is gedaald tot het onderste derde deel van het historische bereik, te midden van zorgen over hoge rendementen op staatsobligaties, het conflict in Iran en aanhoudende inflatie.

Grote kloof tussen menselijke en systematische strategieën

Tegelijkertijd hebben computerbestuurde fondsen hun posities blijven uitbreiden terwijl de benchmarkindices gestaag stijgen en de volatiliteit laag blijft. De resulterende divergentie, waarbij discretionaire beleggers onderwogen zijn en systematische strategieën overgewogen in Amerikaanse aandelen, is volgens dezelfde data de op een na grootste sinds 2020.

De kloof kan hierna niet veel verder uitlopen, dus een van beide kanten moet binnenkort toegeven.

— Parag Thatte, strateeg, Deutsche Bank AG, Telefonisch interview

Mocht de koers blijven stijgen, dan blijven quantfondsen die weinig aandacht besteden aan eerdere winsten kopen, wat discretionaire beheerders mogelijk onder druk zet om te volgen. Omgekeerd zou een nieuwe verkoopgolf sidelined discretionaire beleggers kunnen aanmoedigen om weer de markt te betreden.

Systematische fondsen reageren snel op marktsignalen

Hoewel systematische fondsen niet de grootste kapitaalvolumes beheren, behoren ze tot de snelste movers. Zodra hun algoritmes koop- of verkoopsignalen geven, kunnen posities snel verschuiven en tientallen miljarden dollars in of uit belangrijke aandelenindices verplaatsen.

De gerealiseerde volatiliteit over één maand in de S&P 500 ligt rond 9,9, het laagste niveau sinds juni. Deze rustige omgeving heeft vol-controlfondsen ertoe aangezet hun aandelenposities te verhogen, aldus Maxwell Grinacoff, hoofd equity derivatives research bij UBS Group AG.

Het zou een exogene schok vergen om de systematische positionering te laten omslaan, met een reeks grotere dalende dagen in de S&P 500 om een cascade van uitstroom uit aandelen te veroorzaken — maar dat hebben we nog niet gezien.

— Maxwell Grinacoff, hoofd equity derivatives research, UBS Group AG, Opmerkingen over de huidige marktomstandigheden

S&P 500-rally voegt biljoenen toe ondanks aanhoudende risico’s

De S&P 500 is sinds de bodem in maart met 23 procent gestegen en heeft ongeveer 13 biljoen dollar aan marktkapitalisatie toegevoegd. De index heeft 89 opeenvolgende handelsdagen geen dagelijkse daling van 2 procent gekend en noteerde dit jaar slechts twee dergelijke sessies, ondanks aanhoudende zorgen over een waarderingsbubbel rond kunstmatige intelligentie en de hoogste langetermijnrente in decennia.

De blootstelling aan aandelen onder systematische strategieën, waaronder vol-control-, commodity trading advisors- en risk-parityfondsen, is teruggeklommen naar het 86e percentiel, dicht bij de toppen van dit jaar, volgens data van Charlie McElligott bij Nomura Holdings Inc.

Mogelijke triggers voor een ommekeer

Verkoop zou kunnen beginnen met vol-controlfondsen die extreme posities afbouwen als de volatiliteit stijgt, merkte Parag Thatte op. Een aanhoudende daling van 5 procent in de S&P 500 zou waarschijnlijk nodig zijn om een blijvende volatiliteitspiek te veroorzaken die tot bredere derisking leidt.

Als discretionaire beheerders beginnen te verkopen op zwakkere groeiverwachtingen of winstramingen, zou hogere volatiliteit op zijn beurt systematische strategieën kunnen dwingen hun blootstelling te verminderen. Tegelijkertijd laat de lage discretionaire positionering ook ruimte voor deze beleggers om in te stappen bij dips, wat een eventuele daling mogelijk kan opvangen.

Er zijn zeker beleggers die onderwogen zijn in de ‘juiste’ aandelen en die bij dips zouden instappen. Er moet iets komen om de volatiliteit op te stuwen of een negatieve trend in aandelen te creëren. Systematisch kan lang standhouden; dat doet het tot het niet meer lukt.

— Colton Loder, managing principal, Cohalo, Marktcommentaar

Tags bij dit artikel