China opent recordaandeel panda-obligaties voor offshore gebruik bij lage rentes

Buitenlandse leners nemen recordhoeveelheid yuan-schuld op terwijl Beijing regels versoepelt om de globale rol van de renminbi te versterken

China kanaliseert een golf van goedkoop yuan-kapitaal over de grenzen, waardoor een ongebruikelijke bron van goedkope financiering ontstaat voor buitenlandse bedrijven en overheden.

Toezichthouders hebben meer dan 40 procent van de opbrengsten van panda-obligaties die dit jaar zijn uitgegeven, goedgekeurd voor gebruik buiten China, het hoogste aandeel ooit volgens Bloomberg-gegevens. Het totaal bedraagt maximaal 130 miljard yuan, of ongeveer 19 miljard dollar, eveneens een record. Panda-obligaties zijn in yuan luidende schulden die binnen het Chinese vasteland worden verkocht door niet-Chinese leners.

Grote rendementskloof trekt wereldwijde leners

De ontwikkeling weerspiegelt de ervaring van Japan decennia eerder, toen zeer lage rendementen en overvloedige binnenlandse spaargelden kapitaal naar het buitenland duwden, hoewel de huidige stromen in China veel kleiner blijven. Zwakke inflatie en een zachte economie hebben de Chinese rentes laag gehouden, terwijl de leenkosten in andere grote markten stijgen. Beijing heeft tegelijkertijd de controles op grensoverschrijdende kapitaalbewegingen versoepeld om de internationale positie van de yuan te versterken.

Emittenten van panda-obligaties merken simpelweg dat de leenkosten op de onshore renminbi-markt steeds concurrerender worden ten opzichte van elders.

— Dariusz Kowalczyk, hoofd Cross-Asset Strategy voor Azië, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, Opmerkingen over trends op de panda-obligatiemarkt

Het rendement op Chinese staatsobligaties met een looptijd van tien jaar bedroeg 1,68 procent bij de laatste meting, tegenover 5,23 procent voor vergelijkbare Amerikaanse staatsobligaties en 3,09 procent voor Japanse staatsobligaties.

Markt breidt zich uit voorbij traditionele emittenten

Enkele jaren geleden bestond de panda-obligatiemarkt vooral uit offshore-vestigingen van Chinese bedrijven en buitenlandse autofabrikanten die hun lokale activiteiten financierden. De kopersbasis is sindsdien wereldwijd uitgebreid en trekt nu Belt and Road-partnerlanden aan zoals Hongarije, Slovenië, Kazachstan, Pakistan en Indonesië, evenals internationale banken waaronder Deutsche Bank AG, Morgan Stanley en Crédit Agricole SA.

Buitenlandse emittenten hebben tot en met 8 oktober al 115,5 miljard yuan opgehaald, twee keer het totaal van het voorgaande volledige jaar, volgens door Bloomberg samengestelde cijfers. Hun marktaandeel is gestegen naar 47 procent, tegenover slechts 13 procent drie jaar eerder.

Extra deals staan in de pijplijn. Het Australische Fortescue Ltd. overweegt een debuutemissie van 3 miljard yuan, terwijl de Braziliaanse mijnbouwgigant Vale SA eveneens toetreding onderzoekt. UBS Group AG plaatste in augustus een vijfjarige obligatie van 2 miljard yuan tegen een recordlage coupon van 1,78 procent voor een buitenlandse financiële instelling.

Dim sum-obligatieverkopen bereiken eveneens nieuwe hoogten

De belangstelling van beleggers stijgt ook buiten China. De verkoop van dim sum-obligaties, yuan-luidende effecten die buiten het Chinese vasteland worden uitgegeven, heeft het record van vorig jaar al overschreden met 1 biljoen yuan verkocht. Niet-Chinese emittenten nemen nu 35 procent van die markt voor hun rekening, tegenover 23 procent eerder.

Chinese banken verstrekken eveneens goedkopere yuan-leningen over de grenzen en concurreren daarmee directer met internationale kredietverstrekkers. Staatsinstellingen uit Kazachstan en Oezbekistan onderhandelen momenteel over nieuwe yuan-leningen.

Beleidsveranderingen maken offshore gebruik van opbrengsten mogelijk

Geen van deze ontwikkelingen zou plaatsvinden zonder expliciete goedkeuring van Beijing. Toezichthouders voerden eind 2022 regels in die emittenten van panda-obligaties toestaan de opbrengsten om te wisselen in vreemde valuta voor gebruik binnen of buiten China.

Het beleid ondersteunt de bredere inspanning van Beijing om de renminbi te internationaliseren. Een diepere onshore yuan-financieringsmarkt biedt buitenlandse leners een alternatieve financieringsbron en bevordert tegelijkertijd meer handel, investeringen en financiering in de Chinese munt, wat de afhankelijkheid van het op de dollar gebaseerde systeem helpt verminderen.

Panda-obligaties zijn bedoeld om de overschotten op de lopende rekening van China te recyclen.

— Timothy Tan, strateeg bij Bloomberg Intelligence, Analyse van het doel van de panda-obligatiemarkt

China kent een aanhoudend handeloverschot dat een grote voorraad binnenlands spaargeld genereert dat op zoek is naar investeringsmogelijkheden. Panda-obligaties bieden één kanaal, waardoor Chinese beleggers in yuan kunnen lenen aan buitenlandse entiteiten.

Als je yuan echt opneemt om yuan-luidende handel af te wikkelen, kun je de hedgingkosten besparen. Je neemt yuan op, je gebruikt yuan, en plotseling blijft die extra kostenpost in je zak.

— Samuel Tse, senior econoom, DBS Group Holdings Ltd, Opmerkingen over hedgingkosten voor yuan-leners

Yuan-sterkte en trends in handelsafwikkeling ondersteunen groei

De yuan is het afgelopen jaar meer dan 6 procent gestegen ten opzichte van de dollar, waardoor eerdere zorgen van toezichthouders over kapitaaluitstroom zijn afgenomen. Tegelijkertijd verhoogt de sterkere munt de aflossingskosten voor leners die de opbrengsten omwisselen in andere valuta, waarbij hedgingkosten rond de 3 procent liggen en een groot deel van het rentevoordeel tenietdoen.

Leners die de yuan direct gebruiken voor Chinese handel vermijden die hedgingkosten. De munt werd in de eerste helft van het jaar gebruikt voor 29 procent van de Chinese goederenhandel, een stijging van één procentpunt ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder.

Japan biedt een langetermijnsjabloon

De ervaring van Japan in de jaren tachtig biedt een historisch parallel. Tokio liberaliseerde zijn financiële markten en bevorderde een breder gebruik van de yen, waardoor de munt uiteindelijk na jaren van extreem lage rentes een belangrijke bron van goedkope wereldwijde financiering werd. China volgt een meer gecontroleerd pad, waarbij het een grotere adoptie van de yuan stimuleert terwijl het de controle over kapitaalstromen behoudt en de wisselkoers beheert.

Dit kan de rol van China geleidelijk versterken van een grote handelsnatie die vooral opereert binnen een op de dollar gericht systeem tot een aanbieder van alternatieven voor wereldwijde financiering, afwikkeling en investeringen.

— Wei Li, hoofd Multi-Asset Investments, BNP Paribas Securities (China), Vooruitblik op de veranderende financiële rol van China

Omdat de Chinese leenkosten nog steeds ruim onder die in de Verenigde Staten liggen, wordt verwacht dat de aantrekkingskracht van panda-obligaties en gerelateerde yuan-financiering zal aanhouden. Naarmate de handelsbanden zich uitbreiden, zullen meer leners natuurlijke toepassingen voor de munt vinden.

Tags bij dit artikel