Blackstone ontwikkelt hybride clo om gesyndiceerde leningen te combineren met private credit

Vermogensbeheerder volgt de pioniersstructuur van Sona Asset Management om hogere rendementen en marktdiepte te benutten.

Blackstone Inc. bereidt een collateralized loan obligation voor die gesyndiceerde leningen combineert met private credit-activa, volgens ingewijden. De aanpak beoogt de aantrekkelijke rendementen uit direct lending te combineren met de liquiditeit en schaal van de leveraged loan-markt.

Blackstone volgt blauwdruk van Sona voor flexibel portefeuillebeheer

De voorgestelde structuur geeft beheerders de flexibiliteit om de mix tussen de twee activaklassen aan te passen afhankelijk van de marktomstandigheden. Sona Asset Management introduceerde vorige maand de eerste hybride clo aan beide zijden van de Atlantische Oceaan en creëerde daarmee een template dat Blackstone Inc. nu lijkt over te nemen.

Standaard clo's bundelen doorgaans leveraged loans met een bescheiden allocatie aan high-yield obligaties. In de Verenigde Staten hebben beheerders meer dan 300 private credit-clo's uitgegeven met een waarde van ongeveer 161 miljard dollar. In Europa zijn er volgens Bloomberg-gegevens tot nu toe slechts vijf dergelijke voertuigen voltooid.

Hybride model ondersteunt Europese beheerders die schaal zoeken

Het hybride formaat helpt Europese beheerders de beperkingen in schaal en diversificatie ten opzichte van grotere Amerikaanse collega's te overwinnen. Ze kunnen starten met toegankelijke gesyndiceerde leningen en geleidelijk hogere-spread private leningen toevoegen wanneer zich kansen voordoen.

Blackstone Inc. behoort tot de meest actieve clo-beheerders aan beide zijden van de Atlantische Oceaan. Het bedrijf heeft dit jaar 10,7 miljard dollar in de VS en 3,3 miljard euro (3,8 miljard dollar) in Europa uitgegeven, waarmee het respectievelijk tweede en derde staat in de Bloomberg-ranglijsten. Een woordvoerder van het bedrijf wilde geen commentaar geven.

Sona Aclai I toont portefeuilleflexibiliteit

Het Aclai I-voertuig van Sona bevat 85 leningen uit de gesyndiceerde markt en 20 uit private credit, blijkt uit Bloomberg-gegevens. De documentatie staat toe dat maximaal 80 procent van de portefeuille in de loop der tijd verschuift naar private credit-activa.

We willen gewoon gaan waar de beste kansen liggen.

— Jacob Walton, co-head of European CLOs bij Sona Asset Management, Opmerkingen over de Aclai I-structuur

Europese clo's gedekt door gesyndiceerde leningen hebben een gewogen gemiddelde spread van ongeveer 3,6 procent. Sona's Aclai I werd geprijsd op gemiddeld 4,44 procent. Standalone private credit-clo's leveren nog hogere spreads op, met het tweede direct lending-voertuig van Ares op 5,67 procent en de tweede middle-market-deal van Barings op 5,3 procent, volgens een KBRA-rapport van 20 augustus.

Regelgevingsvragen rijzen over trading en informatiestroom

De convergentie van de twee markten roept praktische en regelgevingsvraagstukken op voor hybride beheerders. Wanneer private credit-kredietnemers herfinanciering zoeken op de gesyndiceerde leningenmarkt, kunnen beheerders met gevoelige informatie beperkingen tegenkomen die hun deelname beperken.

Sommige bedrijven handhaven informatiebarrières tussen private credit- en gesyndiceerde leningenteams om snelheid en duidelijkheid in elke markt te waarborgen. Deze scheidingen kunnen het toezicht op een enkel voertuig dat beide activaklassen omspant compliceren.

Europese regels voegen verdere complexiteit toe. De meeste clo's opereren als niet-gelicentieerde Ierse designated activity companies of Luxemburgse limited liability companies. In landen als Duitsland en Frankrijk kan het verstrekken van nieuwe financiering tijdens een herstructurering worden gezien als het origineren van een lening, een activiteit die is voorbehouden aan gelicentieerde kredietverstrekkers.

De oplossing moet van geval tot geval worden bekeken. Een optie zou zijn om die positie terug te verkopen aan het oorspronkelijke fonds, en dat zou dan tegen een reële marktwaarde moeten gebeuren, wat mogelijk tot een verlies leidt.

— James Baillie, partner bij Paul Hastings, Bespreking van herstructureringsbeperkingen voor hybride clo's

Als alternatief zou de clo kunnen vertrouwen op een gelicentieerde partner om de transactie te regelen, hoewel dergelijke regelingen extra kosten met zich mee kunnen brengen, aldus Baillie.

Tags bij dit artikel