Bankbeleggers eisen bredere spreads op preferente aandelen en AT1-obligaties

Riskantste kapitaalinstrumenten van Amerikaanse en Europese banken krijgen tegenwind nu volatiliteit beleggers dwingt tot betere compensatie

Kopers van de riskantste kapitaalinstrumenten die grote Amerikaanse en Europese banken uitgeven, eisen nu een hogere vergoeding bij nieuwe transacties. Recente deals laten een duidelijke verschuiving zien, waarbij de pricing van Bank of New York Mellon Corp preferente aandelen en nieuwe Additional Tier 1-obligaties van Belfius Bank SA en Banco BPM SpA aantoont dat beleggers hun leverage gebruiken.

Nieuwe deals tonen bredere pricing en afnemende vraag

Bank of New York Mellon Corp heeft zijn laatste preferente aandelen geprijsd met een spread die meer dan een zesde breder is dan het post-crisis laagterecord eerder deze zomer. Een AT1-obligatie van het Belgische Belfius Bank SA noteerde direct na de lancering onder pari, terwijl de vraag naar de recente AT1-emissie van Banco BPM SpA sterk daalde tijdens de marketingfase.

Dit markeert een ommekeer in een segment dat eerder genoot van sterke belangstelling, waardoor de waarderingen op de krapste niveaus sinds de financiële crisis terechtkwamen. Grotere schommelingen op de mondiale obligatiemarkten temperen het enthousiasme en dwingen beleggers te heroverwegen of de rendementen de risico’s, zoals verlenging op call data, voldoende dekken.

Ik ben niet verbaasd dat er meer discipline komt bij nieuwe emissies, omdat de new issue premium een extra beschermingslaag wordt. In een zwakkere omgeving kunnen sommige van deze nieuwe emissies met zeer lage resets en langere call data pijnlijk worden wanneer extension risk begint te bijten.

— Romain Miginiac, fondsmanager en hoofd onderzoek bij Atlanticomnium SA, Reactie op de verschuiving in de houding van beleggers

Secundaire markt signaleert voorzichtigheid bij nieuwe emissies

Waarschuwingssignalen verschenen eerst in de secundaire handel van bestaande obligaties en aandelen. Een multicurrency Bloomberg-index die mondiale contingent convertible bonds volgt, toont gemiddelde spreads van 253 basispunten, tegen een recordlaagte onder de 200 basispunten in augustus en september.

In de VS droeg de dollartransactie van Bank of New York Mellon Corp 32,4 basispunten meer spread dan een vergelijkbare structuur die drie maanden eerder werd geprijsd en als “ridicuul krap” werd omschreven. Sommige banken hebben concessies toegevoegd om orders aan te trekken, terwijl anderen minder beleggers hebben geaccepteerd om agressieve pricingdoelen te halen.

Voor ons is het nu geen vraag of de nieuwe emissies er goedkoop uitzien, maar meer of de markt stabiliseert en of we deze de komende weken goedkoper kunnen oppikken. Op dit moment denken we eerder het laatste.

— Jackie Ineke, chief investment officer bij Spring Investments SA, Algemene marktcommentaar

Sterke recente rendementen maken plaats voor bescheiden winst dit jaar

AT1-instrumenten leverden volgens Bloomberg-indexen in zowel 2024 als 2025 dubbele cijfers rendement op dollar-hedged basis op, maar hun achtergestelde positie en structurele complexiteit maken ze gevoelig voor scherpe schommelingen. De rendementen dit jaar zijn gedaald naar 1,6 procent ten opzichte van 3,6 procent eind augustus, nu hogere energieprijzen, hernieuwde inflatiezorgen en verwachtingen van strakker beleid druk uitoefenen op mondiale obligaties. Turbulentie op de Franse schuldmarkt heeft extra druk toegevoegd.

Banken kunnen nog steeds de markt betreden en staan niet direct onder druk om call-opties op oudere effecten over te slaan. De spreads op mondiale CoCo’s liggen ongeveer 160 basispunten onder hun langetermijngemiddelde sinds de instrumenten na de financiële crisis werden geïntroduceerd.

We gaan waarschijnlijk niet terug naar de situatie van voor de zomer. De huidige niveaus zijn historisch gezien nog steeds aantrekkelijk en pragmatische emittenten kunnen goede transacties afronden.

— Charles-Antoine Dozin, EMEA-hoofd FIG debt capital markets bij Morgan Stanley, Beoordeling van toekomstige emissieomstandigheden

Vooruitzicht wijst op mogelijke stabilisatie

Herstel blijft mogelijk. Spreads kunnen krapper worden als de yield curves steiler worden en banken hun net interest income-doelstellingen halen terwijl ze eerdere guidance handhaven, aldus Shanawaz Bhimji, hoofd credit strategy bij ABN Amro Bank. Funding officers bij banken passen zich desondanks aan de verwachting aan dat toekomstige kapitaalverhogingen mogelijk niet meer de gunstige voorwaarden van eerder dit jaar zullen kennen.

Tags bij dit artikel