Bank of Ireland SRT-deals krijgen forse afschrijvingen door verslechterende leningen

ArrowMark Financial en First Trust-fondsen schrijven posities in Mespil-programma af, risico's in groeiende risicotransfermarkt blootgelegd

Beleggers hebben flinke afschrijvingen gedaan op twee significant risk transfer-deals die gekoppeld zijn aan Bank of Ireland Group Plc, wat de uitdagingen in deze steeds populairdere structuren onderstreept nu de onderliggende leningen verzwakken.

ArrowMark en First Trust boeken grote dalingen

ArrowMark Financial Corp., een ervaren speler in significant risk transfers, waardeerde de resterende obligaties uit een transactie uit 2021 op ongeveer 34 cent per dollar in een rapport dat vorige maand werd uitgebracht. Dat cijfer vertegenwoordigt een daling van ongeveer 43 procent sinds het einde van het voorgaande jaar. De oorspronkelijke deal van 256 miljoen dollar werd afgesloten in een periode waarin banken leveraged buyout-leningen verstrekten die later onder druk kwamen te staan na een sterke stijging van de rente.

Afzonderlijk heeft het First Trust Alternative Opportunities Fund de waarde van zijn positie in een vergelijkbare SRT uit 2024 verlaagd naar 91 cent per dollar, tegenover boven pari aan het einde van het jaar, volgens een toezichtmelding.

Mespil-programmaposities weerspiegelen portefeuilleprestaties

Beide instrumenten behoren tot Bank of Ireland’s Mespil-programma, waarmee de bank kredietrisico op zijn overnamefinancieringsactiviteiten afdekt. De afschrijvingen weerspiegelen de prestaties van leningportefeuilles in de Verenigde Staten en Europa, volgens een ingewijde. De deals hadden recent coupons betaald van meer dan 13 procent.

De private en ondoorzichtige aard van de SRT-markt maakt het moeilijk om de volledige omvang en frequentie van dergelijke aanpassingen in de sector te beoordelen.

SRT-markt blijft groeien ondanks tegenslagen

De uitgifte van significant risk transfers is de afgelopen jaren sterk gestegen, waardoor vooral Europese en Noord-Amerikaanse banken risico op ongeveer 1 biljoen dollar aan leningen kunnen overdragen en kapitaal vrijmaken voor nieuwe kredietverlening of uitkeringen aan aandeelhouders. De belangstelling van beleggers is dit jaar sterk gebleven, waardoor extra private credit- en hedgefondsdeelnemers zijn aangetrokken.

Banken gebruiken de structuren nu om een breder scala aan activa af te dekken, waaronder zakelijke en mkb-leningen en financiering voor vastgoed, datacenters en fondsenactiviteiten.

Bank of Ireland past strategie voor overnamefinanciering aan

De securitisaties presteren zoals ontworpen door Bank of Ireland te beschermen tegen grotere verliezen, en incassopogingen zouden uiteindelijk de impact op beleggers kunnen beperken. Deze specifieke afschrijvingen contrasteren met de bredere SRT-bezittingen bij zowel ArrowMark Financial als het First Trust-fonds, die nog steeds rond pari worden gewaardeerd.

In februari kondigde Bank of Ireland plannen aan om zijn Amerikaanse leningenboek in drie jaar af te bouwen. De maand daarop vormde het een partnerschap met de Amerikaanse private credit-manager Kennedy Lewis om Europese mid-market buyouts te ondersteunen.

De in Dublin gevestigde bank lanceert doorgaans elke 12 tot 18 maanden één SRT-transactie en zou volgend jaar in de eerste helft terug kunnen keren naar de markt. Toekomstige Mespil-deals zouden alleen verwijzen naar in Europa uitgegeven schuld.

Aanvullende afschrijvingen gemeld op andere SRT’s

ArrowMark Financial schreef ook het resterende deel van een SRT uitgegeven door Banco Santander SA onder zijn Nansa-programma af naar ongeveer 36 cent per dollar en een credit-linked note van Goldman Sachs Group Inc.’s Absolute-programma naar ongeveer 84 cent. Omdat beide transacties al grotendeels waren afgelost, geven de kortingen mogelijk niet volledig de algehele dealprestaties weer.

Beleggers bleven geïnteresseerd in SRT’s omdat ze zeer zichtbare kasstromen bieden uit variabele coupons en aflossingen, een absoluut niveau van historische prestaties en veerkracht in periodes van volatiliteit, en de mogelijkheid om andere veelgehouden publieke en private kredietblootstellingen aan te vullen.

— woordvoerder van ArrowMark, Verklaring in reactie op de afschrijvingen

Woordvoerders van Bank of Ireland, First Trust Capital Management, Santander en Goldman Sachs weigerden commentaar te geven of reageerden niet op verzoeken.