Wall Street-strategen zien waarde in Treasuries na stijging van rendementen

Goldman Sachs en Citigroup pleiten voor duration nu technische risico's afnemen en inflatieverwachting lager ligt

Na weken van zware verkoop die de rendementen op Treasuries naar meerjarige pieken dreef, beginnen grote Wall Street-huizen nieuwe kansen te zien in de obligatiemarkt. Goldman Sachs Group Inc. strategen wijzen op tekenen van stress in de kredietmarkten en afnemende technische druk als redenen waarom de 10-jaars Treasury-note zou kunnen herstellen. Citigroup Inc. geeft de voorkeur aan kortere looptijden en wijst op afkoelende inflatie en zwakkere loongroei, waardoor een nieuwe agressieve renteverhogingscyclus van de Federal Reserve onwaarschijnlijk wordt.

Goldman Sachs ziet aantrekkelijke duration op huidige niveaus

Een team onder leiding van William Marshall bij Goldman Sachs stelde in een notitie van 9 oktober dat langere-termijn forwards in de meeste grote markten hoog lijken ten opzichte van de faire waarde. Ze noemden meerdere factoren die het pleidooi voor duration versterken, waaronder scheuren in de kredietmarkten en lichtere positionering van beleggers. Mortgage convexity is bijna nul en vermogensbeheerders blijven onderwogen ten opzichte van benchmarks, aldus het team.

Het rendement op de 10-jaars Treasury stond na de veiling van vorige week, die sterke vraag trok, rond de 5,24 procent, een daling ten opzichte van een piek van meerdere decennia. Kortere rendementen bleven stabieler, met de 2-jaarsrente rond 4,8 procent. De markten waren maandag gesloten vanwege een feestdag.

Citi kiest voor front end en let op aanbodverwachting

Citigroup strategen onder leiding van Jason Williams zeiden dat hun overtuiging voor duration ligt aan de korte kant van de curve. Ze verwachten een bescheiden stijging van 0,18 procent maand-op-maand in de kern-CPI en stelden dat zelfs een hogere 0,3 procent niet zou volstaan voor een renteverhoging in oktober. Het bedrijf verwacht dat minister van Financiën Scott Bessent de veilingomvang voor 20- en 30-jaarsobligaties zal verkleinen bij de november-refinanciering, wat spreads zou kunnen ondersteunen.

Bank of America en Barclays roepen op tot voorzichtigheid over rentepad

Niet elk desk is volledig overtuigd. Bank of America Corp. strategen onder leiding van Mark Cabana vinden de swaps-prijzing voor een renteverhoging door de FOMC in oktober te laag, met slechts 19 procent kans. Ze waarschuwden dat sterke data de Fed zou kunnen dwingen te kiezen tussen verhogen of een verdere verkoopgolf in de obligatiemarkt riskeren.

Barclays Capital strategen onder leiding van Anshul Pradhan erkenden dat hogere rendementen compensatie bieden voor duration, maar benadrukten dat dit op zichzelf niet beschermt tegen verdere stijgingen of automatisch een signaal is om langere obligaties aan te houden. Het bedrijf handhaaft een steepener-aanbeveling in de 1-jaar-forward 2s10s SOFR-curve.

Andere firma's wegen groei-, aanbod- en politieke risico's

Aanvullende notities van Morgan Stanley, MUFG, TD Securities, UBS en Wells Fargo boden uiteenlopende visies. Morgan Stanley zei dat rendementen aantrekkelijk lijken tenzij de nominale bbp jaarlijks met 5,7 procent groeit. MUFG wees op mogelijke fiscale patstelling na de midterms als een obligatievriendelijk scenario. TD Securities verwacht dat de uitgifte door hyperscalers zal afnemen, wat de druk op de Treasurymarkt zou verlichten.

Het is een uitdagende periode geweest voor waarderingsargumenten voor stabiele of lagere G10-rendementen, maar langere-termijn forwards liggen hoog ten opzichte van de faire waarde in de meeste grote markten, en diverse factoren versterken het pleidooi dat duration op deze niveaus aantrekkelijk is.

— William Marshall en team, Goldman Sachs, notitie van 9 oktober

Beleggers richten zich deze week op de kern-CPI-cijfers, waarbij velen een stijging van 0,2 procent maand-op-maand verwachten. De uitkomst kan duidelijk maken of de recente stijging van de rendementen voorbij is of dat verdere volatiliteit op de loer ligt.

Tags bij dit artikel