Veerkracht S&P 500 maskeert brede marktterugval terwijl olieprijzen en rendementen stijgen

Smalle marktbreedte en stijgende leenkosten zetten smallcaps, high-yield obligaties en IPO-activiteit onder druk ondanks indexwinsten

De S&P 500 en andere belangrijke aandelenindices blijven veerkrachtig, ook al ondervinden bredere financiële markten toenemende druk door hoge olieprijzen en stijgende leenkosten.

Rendementen stijgen naar meerjarige hoogtepunten door inflatiezorgen

De rendementen op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties stegen deze week richting 5,4%, het hoogste niveau sinds 2002. Brent crude bleef boven de 100 dollar per vat, wat zorgen oproept over een aanhoudende inflatieschok. Leenkosten zijn ook in andere grote economieën sterk gestegen, met Britse rentes op een 19-jarig hoogtepunt en extra druk op Franse staatsobligaties.

Belangrijke indices houden stand ondanks selectieve winsten

Ondanks de turbulentie hebben de belangrijkste aandelenindices zich staande gehouden. De S&P 500 bereikte eerder deze week een record, trok even terug door zorgen over de AI-vraag, maar herstelde zich tegen vrijdag toen beleggers sterke bedrijfsresultaten verwachtten. De index blijft dicht bij zijn piek. Aanhoudende economische groei helpt beleggers om stijgende rendementen en geopolitieke spanningen te negeren.

Smalle deelname onthult onderliggende zwakte

De marktbreedte vertelt een ander verhaal. Nog geen derde van de S&P 500-bestanddelen noteert boven hun 50-daags gemiddelde. De situatie is nog ernstiger voor de rentegvoelige Russell 2000, waar slechts 27% van de smallcap-aandelen boven dat gemiddelde ligt. De Russell 2000 noteerde zijn vijfde opeenvolgende weekdaling en staat ongeveer 8,5% onder zijn recente hoogtepunt, dicht bij correctiegebied.

High-yield obligaties en IPO-activiteit voelen de druk

Obligaties van de zwakste bedrijven renderen nu rond de 15%, wat een stevige herfinancieringsuitdaging creëert. De spreads op Amerikaanse high-yield obligaties zijn recentelijk opgelopen en een junkbond-ETF is gezakt naar niveaus van de tarievenverkoop van afgelopen lente. Het klimaat voor nieuwe beursgangen is ook afgekoeld, met enkele opvallende IPO-uitstellen die verband houden met hogere rentes, aldus NYSE Group President Lynn Martin.

De op marktkapitalisatie gewogen S&P 500 maskeert veel van de schade die onder de oppervlakte plaatsvindt. De obligatiemarkt legt feitelijk strengere financiële voorwaarden op, zelfs zonder hulp van de Fed. Het risico is dat wat begon als een energieschok uiteindelijk een winstprobleem wordt, en de aandelenmarkt heeft die mogelijkheid nog niet volledig ingeprijsd.

— James St. Aubin, Chief Investment Officer, Ocean Park Asset Management, Interview comments on market conditions

Ernstigste scenario's wijzen op scherpe aandalendalingen

Strategen van Societe Generale schetsten een zwaar scenario waarin 10-jarige treasury-rendementen 6% bereiken, olie stijgt naar 150 dollar per vat en de kasstromen van megacap-tech onder druk komen. Onder die omstandigheden zou de S&P 500 volgend jaar meer dan 20% kunnen dalen. Een gunstiger pad met rendementen rond 4%, olie op 80 dollar en sterkere tech-fundamentals zou verdere stijgingen ondersteunen.

Een rendement van 5% creëert een waarderingshoofdwind, maar bij 6% verwachten we een kredietgebeurtenis die waarschijnlijker buiten de private sector plaatsvindt waar de meest hefboomgevoelige balansen bestaan. Alle vragen gaan momenteel over de fiscale stabiliteit en schuldhoudbaarheid van overheden.

— Manish Kabra, Societe Generale strategist, Recent interview

Beleggers draaien weg van rentegvoelige activa

In plaats van een brede vlucht uit risico herpositioneren beleggers hun portefeuilles. Posities die gekoppeld zijn aan volatiele obligatierendementen en dure financiering, waaronder speculatief krediet en valutacarry trades, worden afgebouwd. Vastgoedaandelen hebben ook een langdurige verliezende reeks doorgemaakt. Sommige beheerders, zoals Jeff Muhlenkamp van het 270 miljoen dollar Muhlenkamp-fonds, hebben de energieblootstelling verhoogd en bijna alle AI-gerelateerde posities verlaten.