Spanningen op de repo-markt door shorts op treasury-rendementen

Speciale financieringsrentes voor de benchmark 10-jaarsnote wijzen op zware shortposities voorafgaand aan nieuwe uitgifte.

Amerikaanse geldmarkten vertonen de eerste tekenen van druk nu handelaren zich positioneren voor verdere stijgingen van de treasury-rendementen. Een populaire manier om te speculeren op stijgende rentes is het overnight lenen van specifieke treasury-effecten in ruil voor cash, wat de financieringskosten kan drukken wanneer de vraag naar een bepaald papier toeneemt.

Die dynamiek is al zichtbaar op de repurchase agreement-markt. De overnightrente om de lopende 10-year Treasury note te lenen daalde tot 2,70% voordat hij uitkwam op 3,75%, blijkt uit data van Curvature Securities. Ter vergelijking: algemeen onderpand in treasuries noteerde rond 3,86% tot 3,92%.

Zware shortposities in de benchmarknote

De financieringsrente voor de actieve 10-jaarsnote springt in het oog omdat het papier volgende week opnieuw wordt heropend. De uitstaande omvang bedraagt al ongeveer 92 miljard dollar, waarvan circa 10,6 miljard dollar in handen is van de Federal Reserve. De US Treasury kondigde aan op 7 oktober nog eens 39 miljard dollar van deze looptijd te veilen.

Er is een flinke shortbasis in de markt en het is geen verrassing dat er veel shorts in de 10-jaars zitten. De WI-aankondiging en de veiling zullen nog meer shorts naar dit papier trekken. Ik verwacht dat de 10-jaars de komende twee weken volatiel blijft.

— Scott Skyrm, Executive Vice President, Curvature Securities, Reacties aan Bloomberg

Het rendement op de 10-jaarsnote steeg scherp en bereikte donderdag kortstondig 5,28% — het hoogste niveau sinds 2002 — voordat het weer terugliep. De stijging weerspiegelt aanhoudende inflatiezorgen, olieprijzen rond de 100 dollar per vat, sterke uitgaven aan kunstmatige intelligentie en de recordhoge Amerikaanse staatsschuld van 40 biljoen dollar.

Bredere financieringsdata tonen gemengd beeld

Andere secured en unsecured rentes bleven relatief stabiel. De effectieve fed funds-rente van de Federal Reserve bleef op 3,88% op 30 september, terwijl de secured overnight financing rate licht steeg naar 3,90%. Er werden geen biedingen ontvangen in de overnight repo-operaties van de New York Fed op 1 oktober.

Treasury bill-rentes bleven binnen een nauwe band, met driemaandsbills rond 3,99%. De kaspositie van de Treasury liep eind september op tot 984 miljard dollar. Tegelijk daalde het uitstaande commercial paper licht tot 1,412 biljoen dollar.

Eerdere speciale rentes tonen seizoenspatronen

Vorige maand ontstond vergelijkbare druk in de twee- en vijfjaarssectoren, al nam die na de settlement van 30 september af. De vraag blijft bestaan naar bepaalde off-the-run papieren, waarbij een vijfjaarsnote in de financieringsmarkten zelfs tot 0,75% daalde.

Tags bij dit artikel