Obligatiebeleggers betwijfelen of patstelling fiscale druk VS na midterms zal verlichten

Scepticisme groeit omdat recordhoge schuld en rentekosten meer vereisen dan een wetgevende impasse om de rendementen op staatsobligaties te kalmeren

Obligatiebeleggers uiten groeiende twijfel dat een verdeeld Congres na de midterms van 3 november de zorgen over het Amerikaanse begrotingstraject zal verlichten zoals patstellingen dat decennialang deden.

Peilingen wijzen erop dat de Democraten waarschijnlijk ten minste één kamer van het Congres overnemen van Republikeinen, terwijl ze niet genoeg zetels behalen om veto’s van president Donald Trump te overrulen.

Verleden van patstellingen verliest aantrekkingskracht voor staatsobligaties

Gedeelde controle over de regering steunde traditioneel staatsobligaties sinds het midden van de jaren negentig. Benchmarkrendementen op 10-jaarsobligaties lagen gemiddeld lager één en twaalf maanden na midterms die verdeelde uitkomsten opleverden, blijkt uit door Bloomberg samengestelde data. Die situatie maakte het moeilijker om grote nieuwe uitgaven door te voeren en hielp begrotingstekorten binnen de perken te houden.

Beleggers zien wetgevende verlamming nu als onvoldoende om de rendementen omlaag te duwen vanaf niveaus die bijna het hoogst zijn in bijna een kwart eeuw. De fiscale uitdaging is te groot geworden. Het simpelweg vermijden van nieuwe uitgaven of belastingverlagingen volstaat niet langer. Wetgevers zouden concrete stappen moeten zetten om de inkomsten te verhogen of de uitgaven te verlagen voor een positiever fiscaal verhaal.

Recordtekorten en rentekosten verhogen de inzet

Het federale begrotingstekort bedraagt bijna 6 procent van de economie, een niveau dat zelden buiten recessies voorkomt. De publiekelijk gehouden schuld is de 32 biljoen dollar gepasseerd. Stijgende rentes hebben de jaarlijkse netto rentekosten boven de 1 biljoen dollar gedreven, meer dan het defensiebudget.

De obligatiemarkt zoekt naar een of andere beleidsmaatregel om de uitgaven en de schuld onder controle te krijgen. Vanuit dat perspectief is twee jaar impasse niet per se gunstig, omdat — als je de som maakt — je de komende twee jaar alleen maar meer schuld toevoegt door niets te doen.

— Henry Song, portefeuillebeheerder, Diamond Hill, Interviewopmerkingen over de fiscale vooruitzichten

Song voegde eraan toe dat het risico wijst op hogere rentes en dat kopers nog niet voldoende worden gecompenseerd voor het aanhouden van langlopende obligaties.

Economische context en nieuwe druk vormen marktvisies

De obligatieprestaties na de midterms hangen ook af van de bredere economie. In 2022, toen Republikeinen het Huis veroverden terwijl Democraten de Senaat en het Witte Huis behielden, daalde het 10-jaarsrendement met meer dan een half punt in de maand daarna, voordat het weer steeg door aanhoudende inflatie en renteverhogingen van de Federal Reserve.

De komende verkiezing komt na een moeilijk jaar voor obligaties. De oorlog in Iran dreef de energieprijzen op, wakkerde inflatiezorgen aan en zette de Fed ertoe aan de rente voor het eerst in drie jaar te verhogen. De markten kampen ook met een grote uitgifte van overheidsschuld naast sterke verkoop van bedrijfsobligaties die samenhangt met de AI-boom.

De 10-jaarsrente op staatsobligaties naderde deze maand de 5,4 procent, het hoogste niveau sinds 2002. Die stijging dreef de hypotheekrentes op en koelde de woningmarkt af. Zonder strengere uitgavenbeheersing verwachten beleggers dat de veilingen van overheidsschuld zullen slagen tegen verhoogde rendementen.

Het is vreemd dat er een argument bestaat dat patstelling goed is voor de markten, omdat dat in het verleden gebeurde. Een disfunctionele zitting van het Congres volgend jaar of meer overheidsshutdowns betekent in feite dat dit in handen van de obligatiemarkt komt. Gezien hoe ver de rentes zijn opgelopen, zou het jammer zijn als dat volgend jaar herhaalt, want ik weet niet zeker of de economie dat aankan.

— George Catrambone, hoofd fixed income, DWS Americas, Marktcommentaar

Alternatieve scenario’s en beleidsveranderingen

Sommige analisten op Wall Street zien nog steeds potentieel voor winsten in vastrentende waarden na de midterms. George Goncalves van MUFG merkt op dat een Democratische golf extra AI-regulering met zich mee kan brengen, wat staatsobligaties zou kunnen steunen door aandelen onder druk te zetten, de groei te vertragen en de AI-gerelateerde schuldemissies te verminderen.

Een Republikeinse overwinning die de fiscale expansie voortzet, zou uitdagender kunnen zijn voor obligaties, aldus Goncalves.

De dag na de verkiezingen publiceert de Treasury haar kwartaalplannen voor de herfinanciering. Analisten speculeren dat ambtenaren mogelijk de veilingen van langlopende obligaties kunnen verminderen en de verkoop van T-bills kunnen verhogen om de rendementen te drukken en de curve af te vlakken.

Strategen van TD Securities verwachten dat een patstelling de nieuwe uitgavenwetten beperkt, maar zien het tekort toch oplopen naar 6,4 procent van het bbp in boekjaar 2027 vanuit 5,9 procent zonder diepgaande beleidsveranderingen.

Het maakt niet uit over welke partij je het hebt. We hebben gewoon verkwisters aan de macht.

— Sonal Desai, Global Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income, Opmerkingen over de marktvooruitzichten

Desai blijft neutraal over Amerikaanse schuld en zegt dat een verschuiving ten gunste van staatsobligaties ofwel obligatiewachters of een significante economische vertraging vereist.

Tags bij dit artikel