Franse bedrijfsobligaties renderen lager dan staatsobligaties bij oplopende politieke risico's

Ruim €215 miljard aan hoogwaardige bedrijfsobligaties renderen nu lager dan staatsobligaties, een achttienvoudige stijging sinds januari.

Een opvallende ommekeer heeft zich voltrokken op de Franse obligatiemarkten. Bijna €215 miljard aan hoogwaardige bedrijfsobligaties verhandelt nu tegen lagere rendementen dan vergelijkbare staatsobligaties, een stijging met een factor bijna achttien ten opzichte van begin 2026.

Gegevens van Bloomberg laten zien dat 38 procent van de Franse investment-grade bedrijfsobligaties woensdag rendementen noteerde onder die van Franse staatsobligaties met vergelijkbare looptijd. Begin dit jaar bedroeg dat bedrag nog slechts €12 miljard.

Politieke impasse voedt verkoop van staatsobligaties

De inversie komt voort uit groeiende zorgen over gemiste begrotingsdoelen, vastgelopen onderhandelingen over de begroting en de naderende presidentsverkiezingen die het land een heel andere koers kunnen laten varen. Het vertrouwen van beleggers in Franse staatsobligaties, de zogeheten OAT's, is gestaag afgenomen.

Daarentegen is schuldpapier van internationaal gediversifieerde bedrijven een geliefde vluchthaven geworden. Namen als L’Oréal SA, TotalEnergies SE en LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE springen eruit omdat een groot deel van hun omzet buiten Frankrijk wordt gegenereerd.

Air Liquide-deal toont sterke vraag naar bedrijfsobligaties

Het in Parijs gevestigde Air Liquide SA bood deze week een recent voorbeeld. De industriële gasproducent trok dinsdag ongeveer €12,5 miljard aan orders aan voor een obligatie-emissie van €2 miljard. Beide tranches met vaste rente werden geprijsd op rendementen onder die van Franse staatsobligaties.

Het verhaal van de Franse staat en dat van het Franse bedrijfscredit zijn steeds verder uit elkaar gegroeid. Bedrijven en banken blijven profiteren van sterke vraag van beleggers, wat het vertrouwen in de fundamentals van de emittenten en de aantrekkelijkheid van de totale rendementen benadrukt.

— Elisa Belgacem, Senior Credit Strategist, Generali Investments, Opmerkingen over Franse bedrijfs- versus staatsobligaties

Omzetblootstelling beschermt multinationals tegen binnenlandse risico's

Edward Farley, hoofd Europese investment-grade bedrijfsobligaties bij PGIM Ltd., benadrukte dat de locatie waar de omzet wordt gegenereerd belangrijker is dan het hoofdkantoor. Bij consumentenreuzen als L’Oréal en LVMH is de Franse vestigingsplaats volgens hem “ongeveer zo relevant als het maar kan zijn”.

Farley toonde zich voorzichtiger over Franse banken, wier lot sterker verbonden is met binnenlands beleid en bezit van staatsobligaties. De prijzen van credit default swaps op bankobligaties zijn sterk gestegen ten opzichte van andere Europese banken.

Bredere trend zichtbaar in ontwikkelde markten

Hoewel de omvang in Frankrijk extreem is, doet het patroon van bedrijfsobligaties die beter presteren dan staatsobligaties zich ook elders voor. Vorig jaar noteerde Microsoft Corp. kortstondig binnen Amerikaanse staatsobligaties. Tijdens de eurocrisis presteerden sommige Spaanse en Italiaanse bedrijfsemissies eveneens beter dan hun overheden.

De politieke onzekerheid in Frankrijk dateert van medio 2024, toen president Emmanuel Macron vervroegde verkiezingen uitschreef na de slechte uitslag van zijn partij bij de Europese verkiezingen. Tegen het einde van het jaar noteerden al enkele bedrijven binnen de OAT-curve. Sindsdien heeft het fenomeen zich breed verspreid.

Een typisch scenario waarin de binnenlandse staatsobligatiecurve als vloer fungeert voor de creditmarkt kan tijdens periodes van soevereine stress uiteenvallen. Opvallend is dat niet alleen hoogwaardig credit onder de OAT-curve is gebroken, maar ook veel BBB's strakker noteren.

— Melissa McCallum, Credit Strategist, Barclays Plc, Analyse van de Franse creditmarkt

Met de volgende presidentsverkiezingen nog meer dan zes maanden verwijderd, verwachten analisten dat het volume aan bedrijfsobligaties dat binnen de staatsobligatiecurve noteert verder zal toenemen.

Tags bij dit artikel