Druk op Franse schuldmarkt neemt toe met FROGS-label dat wijst op buitensporige uitgaven

Politieke impasse en angst bij investeerders stuwen Franse obligatierentes naar hoogste niveau in tien jaar terwijl Europa oplettend toekijkt

Markten hebben een nieuw acroniem bedacht voor de fiscale uitdagingen van Frankrijk. Het Parijse onderzoeksbureau Rexecode noemt het FROGS, een afkorting van French Oversized Government and Social Security. Het label richt de aandacht op het land vanwege zijn sterk oplopende overheidsfinanciën, nu het geduld van beleggers met overmatig schuldenlanden opraakt.

Obligatierentes signaleren toenemende zorgen

De risicopremie op Franse staatsobligaties heeft het hoogste niveau in meer dan tien jaar bereikt. Een begrotingstekort van meer dan 5 procent van het bruto binnenlands product en een staatsschuld van bijna 120 procent van het bbp hebben de politieke elite in de problemen gebracht. Zwakke nominale groei en relatief hoge belastingen en uitgaven ten opzichte van andere ontwikkelde economieën vergroten de druk.

Deze kwetsbaarheden zijn niet nieuw, maar de groeiende steun voor zowel extreemrechtse als extreemlinkse partijen in de peilingen, in combinatie met het vastgelopen hervormingsprogramma van president Emmanuel Macron, heeft Frankrijk in het middelpunt van de laatste verkoopgolf van staatsobligaties geplaatst. Markten hadden al problemen verwacht rond de presidentsverkiezingen van volgend jaar, waarbij Marine Le Pen zou kunnen winnen. Bredere mondiale factoren, waaronder uitgaven voor de uitbreiding van kunstmatige intelligentie en geopolitieke schokken, hebben beleggers voorzichtiger gemaakt ten aanzien van risico’s in het algemeen.

Euro-lidmaatschap biedt beperkte bescherming

Het lidmaatschap van de eurozone biedt enige bescherming tegen het soort geïsoleerde crisis dat zich eerder voordeed. Eerdere ideeën over gemeenschappelijke schulden, gesteund door sterkere noordelijke economieën, zijn uit de discussie verdwenen. Het besluit van Spanje om vervroegde verkiezingen uit te schrijven onder premier Pedro Sánchez voegt een extra laag politieke onzekerheid toe aan de reeks nationale verkiezingen op het continent.

Structurele oplossingen stuiten op politieke weerstand

Parijs heeft weinig ruimte om langdurige onevenwichtigheden op het eigen gewenste tempo aan te pakken. Het herstellen van het begrotingsevenwicht zou maatregelen vergen die overeenkomen met ongeveer 5 procentpunt van het bbp aan bezuinigingen of belastingverhogingen, opties die weinig steun genieten. Zichtbare tekenen van spanning, waaronder onrust in scholen, onderstrepen de gevolgen van decennia waarin pensioenen prioriteit kregen boven investeringen in jongere generaties.

Politieke voorstellen bieden beperkte realiteitszin. Het extreemlinkse kamp pleit voor schuldverlichting en hogere belastingen voor de rijken. Le Pen heeft een constitutionele uitgavenregel geopperd die analisten onvoldoende achten om haar andere beloften te compenseren. Het politieke centrum slaagt er niet in een duidelijk alternatief te presenteren.

Frankrijk behoudt economische kracht ondanks marktdruk

Analisten benadrukken dat Frankrijk sterk verschilt van Griekenland tijdens de schuldencrisis van 2010. Het land beschikt over een grote en gediversifieerde economie, sterke banken, topuniversiteiten en een sterke positie in kunstmatige intelligentie en defensie. Toch blijkt dat, zodra markten zich richten op de schuldendynamiek van een land, de druk moeilijk te doorbreken is, zoals het voorbeeld van Groot-Brittannië na de regering-Liz Truss liet zien.

ECB staat voor delicate politieke afwegingen

Elke betekenisvolle reactie van de European Central Bank brengt politieke complicaties met zich mee. Hoewel beleggers er vaak van uitgaan dat de centrale bank bij ernstige spanningen zal ingrijpen, zoals in het voorgaande decennium, zou steun voor Franse obligaties kunnen worden gezien als bescherming van centrumpolitici tegen populistische uitdagers. Dergelijke stappen zouden ook kunnen leiden tot weerstand in Duitsland en andere fiscaal conservatieve landen.

ECB-president Christine Lagarde heeft een presidentskandidatuur uitgesloten vanwege het huidige klimaat voor technocraten. Zij kan het beleid nog wel beïnvloeden door signalen over renteverhogingen en balansverkorting te matigen die populistische narratieven kunnen versterken.

Langdurige aanpassing brengt risico’s mee voor economie en samenleving

Frankrijk wordt gezien als te groot en systeemrelevant voor een eenvoudig reddingsscenario. De situatie verschilt van de acute PIIGS-crisis van het begin van de jaren tien. Een langdurige periode van geleidelijke fiscale erosie zonder brede steun van kiezers zou niettemin de groei drukken en generatieconflicten verergeren, met weinig marge voor fouten.

Tags bij dit artikel