Turkije-fondscrisis bedreigt toegang tot bedrijfsobligaties voor kleinere bedrijven

Verzuimen bij Tera- en Pusula-portefeuilles leiden tot uitstroom van 1,5 biljoen lira en zetten druk op de snelgroeiende liraschuldenmarkt

De onrust in de Turkse fondsenindustrie begint invloed te hebben op de markt voor bedrijfsobligaties in het land, waardoor financieringsopties voor kleinere bedrijven mogelijk beperkt worden. Verzuimen bij aflossingen door Tera Portfoy Yonetimi AS en Pusula Portfoy Yonetimi AS vorige maand hebben geleid tot wijdverbreide opnames door beleggers, waardoor de totale portefeuillewaarden met 1,5 biljoen lira, of ongeveer 30,3 miljard dollar, zijn gedaald, volgens officiële cijfers.

Uitstroom dwingt tot voorzichtige houding ten opzichte van obligaties

De golf van aflossingen heeft de bereidheid van fondsen om extra risico te nemen verminderd. Vermogensbeheerders met blootstelling aan obligaties die verbonden zijn aan de getroffen bedrijven zijn extra voorzichtig. Hoewel de aandelenmarkt de meest zichtbare verliezen op de beurs van Istanbul heeft opgevangen, ondervindt het segment van bedrijfsobligaties nu indirecte druk.

De markt voor lira-bedrijfsobligaties is snel gegroeid en is de afgelopen tien jaar veertien keer zo groot geworden, tot meer dan een biljoen lira eind september, blijkt uit gegevens van makelaar Ak Yatirim. Beleggingsfondsen zijn goed voor ongeveer een derde van dat volume.

Fondsbeheerders verwachten selectieve impact

De meeste fondsen zullen waarschijnlijk enige tijd voorzichtig blijven met bedrijfsobligaties.

— Altan Aydin, fondsmanager, Perform Portfoy, Interviewopmerkingen

Aydin merkte op dat aflossingen ertoe hebben geleid dat beheerders eerst liquide activa verkochten, waardoor het relatieve gewicht van bedrijfsobligaties in de resterende portefeuilles toenam. Deze blootstelling maakt verdere aankopen op korte termijn onwaarschijnlijk. Kleinere emittenten zullen de gevolgen het meest voelen, terwijl grotere, gevestigde namen de markt blijven benutten.

Recente voorbeelden zijn een lira-schulduitgifte door een eenheid van Garanti BBVA en private plaatsingen door Turkcell AS en Akbank TAS.

Verbonden schulden zorgen voor spillover-zorgen

Ongeveer 35 miljard lira aan obligaties die verbonden zijn aan de getroffen bedrijven zijn nog uitstaand, blijkt uit Bloomberg-gegevens. Hoewel het totaal bescheiden is ten opzichte van de totale markt, lopen houders mogelijke niet-betalingsrisico’s die andere portefeuilleposities kunnen beïnvloeden.

Op 5 oktober miste Tera Yatirim Bankasi hoofdsom- en couponbetalingen ter waarde van 6,05 miljard lira. Toezichthouders trokken later een aanvraag van Tera Yatirim Menkul in om tot 69 miljard lira aan nieuwe schuld uit te geven, vanwege de heersende omstandigheden en onzekerheden.

Een paar kleine tot middelgrote bedrijven zouden negatief getroffen kunnen worden door de recente ontwikkelingen, maar ik denk niet dat dit een schaal zal bereiken die een betekenisvolle impact heeft op de markt of de sector als geheel.

— Altug Ozaslan, oprichter, Fortuna Capital, Marktcommentaar

Liquiditeits- en rollover-uitdagingen dienen zich aan

Geldmarkt- en kortlopende schuldfondsen zijn historisch gezien belangrijke kopers van bedrijfsobligaties, aldus Alp Serbetli, hoofd Treasury bij ICBC Turkey Investment. Gedwongen verkopen om aan aflossingen te voldoen kunnen liquiditeitsproblemen tegenkomen, omdat veel ontmantelde fondsen activa met beperkte liquiditeit aanhielden, goed voor 58,6% van de portefeuilles, of ongeveer 334 miljard lira, volgens een rapport van Gedik Yatirim.

Het probleem is niet de omvang van deze bedrijfsobligaties, maar de mogelijkheid om ze te verkopen. Fondsenuitstroom werkt door in de prijzen van bedrijfsobligaties en het vermogen van emittenten om hun schuld te herfinancieren. Zonder market-making- of terugkoopmechanisme heeft de markt een beperkte buffer.

— Omer Gencal, managing partner, Pixis Capital, Marktanalyse

Tags bij dit artikel