Treasury overweegt stopzetting verkoop 20-jaarsobligaties om leenkosten te verlagen

Marktstrategen signaleren mogelijke opschorting voorafgaand aan novemberaankondiging herfinanciering nu langetermijnrendementen stijgen

Vijfentwintig jaar nadat de Amerikaanse Treasury de verkoop van de 30-jaarsobligatie abrupt stopzette, debatteren marktpartijen nu over de vraag of het 20-jaarsinstrument een vergelijkbaar lot wacht.

Recente klantbezoeken door Deutsche Bank AG-strateeg George Saravelos brachten groeiende geruchten aan het licht over een mogelijke opschorting van de 20-jaarsuitgifte. Citigroup Inc.-analisten raden aan te positioneren op outperformance van de 20-jaars ten opzichte van de 10-jaars, vanwege de kans op verminderde aanvoer of volledige annulering.

Kostenbesparende argumentatie weerklinkt besluit uit 2001

Het kernargument lijkt op de stap uit 2001 om de 30-jaarsobligatie te schrappen: verlaging van de financieringskosten van de overheid. Voormalig minister van Financiën Steven Mnuchin, die de 20-jaarsobligatie in 2020 herintroduceerde, noemde de looptijd later te duur voor de belastingbetaler.

Sinds de herintroductie heeft de 20-jaarsobligatie regelmatig hogere rendementen laten zien dan zowel de 10-jaars als de 30-jaars. Deze premie is sterker geworden nu de totale rentelasten sterk zijn gestegen door rendementen nabij meerjarige pieken.

Aandacht richt zich op novemberaankondiging herfinanciering

De aandacht gaat uit naar het kwartaalplan voor de schuld van het ministerie van Financiën dat op 4 november verschijnt. Waarnemers vragen zich af of Treasury Secretary Scott Bessent de 20-jaars zou annuleren zonder voorafgaande signalen, gezien de kritiek die volgde op het besluit uit 2001 en de latere terugkeer van de 30-jaarsobligatie.

Bessent heeft het terugkoopprogramma voor oudere effecten al uitgebreid om de hoogste langetermijnleenkosten in meer dan twintig jaar te verlichten. Sommigen zien het beëindigen van de 20-jaars als een logische volgende stap.

Als je iets wilt doen, laat alles vallen en schrap de 20-jaars. Niemand houdt van de 20-jaars.

— Padhraic Garvey, hoofd onderzoek voor de Amerika’s, ING Groep NV, Opmerkingen aan Bloomberg

Vroege signalen mogelijk in enquête onder dealers

Een eventuele wijziging zou eerst kunnen verschijnen in de reguliere vragenlijst die naar primary dealers wordt gestuurd en die vrijdag wordt verwacht. Eerdere enquêtes gingen onder meer over de vraag naar schatkistpapier in verband met stablecoins.

Aanpassing richtlijnen opent deur naar lagere aanvoer

De aankondiging over de herfinanciering in augustus wijzigde de formulering van mogelijke verhogingen van coupon- en floating-rate note-uitgiften naar mogelijke veranderingen. Deze aanpassing heeft speculatie aangewakkerd over verlagingen van langerlopende uitgiften.

Citigroup voorspelt een verlaging van 3 miljard dollar per veiling voor zowel de 20-jaars als de 30-jaars, gecompenseerd door een hogere aanvoer van schatkistpapier. Hoofd Amerikaanse rentestrategie Jason Williams wees op zwakke vraag van pensioenfondsen, deels veroorzaakt door toenemende uitgifte van bedrijfsobligaties aan de lange kant.

Concurrentie om kapitaal neemt toe

Technologiebedrijven die AI-infrastructuur bouwen, hebben substantiële langerlopende schuld uitgegeven en concurreren daarmee rechtstreeks met Treasuries om beleggersgeld. Pensioenfondsen zijn ook afgestapt van defined-benefit-structuren die vroeger zware aankopen van langlopende obligaties ondersteunden.

Er is zeker concurrentie om kapitaal gaande.

— Vishal Khanduja, hoofd Broad Markets Fixed Income, Morgan Stanley Investment Management, Opmerkingen aan Bloomberg

Risico’s van abrupte wijziging

BNP Paribas SA waarschuwde dat annulering van de 20-jaars kan worden gezien als een teken van wanhoop en mogelijk obligatievigilantes aanmoedigt. Verminderde liquiditeit in de markt behoort tot de mogelijke onbedoelde gevolgen.

Elke stap zou ook de toezegging van de Treasury aan regelmatige en voorspelbare schuldbeheer op de proef stellen. Recente uitbreidingen van het terugkoopprogramma hebben al vragen opgeroepen op dat vlak.

Marktpartijen zullen het rapport van het Treasury Borrowing Advisory Committee, eveneens voorzien op 4 november, naast de hoofdverklaring over de herfinanciering bestuderen. Andere besproken opties zijn onder meer verdere uitgifte van schatkistpapier of nieuwe kortlopende producten.

Tags bij dit artikel