Scott Bessent overweegt volgende stappen in schuldstrategie van Treasury na verrassing in augustus

Wall Street bereidt zich voor op mogelijke verschuivingen in obligatieaankopen en -uitgifte nu dealer-enquêtes binnenkomen voorafgaand aan de november-refinancieringsaankondiging

Treasury Secretary Scott Bessent verraste de markten in augustus met een onverwachte uitbreiding van aankopen van oudere effecten. Die stap was bedoeld om de druk van stijgende Amerikaanse yields te verlichten, een belangrijke zorg voor de belofte van de Trump-administratie om de leenkosten te verlagen. Traders verwachten nu verdere interventies en bestuderen binnenkomende signalen voor richting.

Augustusbesluit breekt met langdurige aanpak van Treasury

Bessents actie doorbrak de traditionele nadruk van het departement op stabiele, voorspelbare operaties die bedoeld zijn om de langetermijnleenkosten te minimaliseren. De verschuiving bracht nieuwe onzekerheid in de markt en leidde tot discussie over de vraag of dergelijke stappen de volatiliteit zouden kunnen vergroten in plaats van de omstandigheden te stabiliseren. Tegelijkertijd plaatste het dealers op scherp voor mogelijke extra wijzigingen bij de volgende kwartaalupdate over de schuldrefinanciering, gepland voor november.

De aankondiging komt een dag na de midterms, wat een politiek tintje aan de timing toevoegt. Op vrijdag ontvangen de primaire obligatiedealers een reeks enquêtevragen van de Treasury. Waarnemers zien de vragen zelf als mogelijke aanwijzingen voor Bessents toekomstige koers.

Enquêtevragen bieden vroege aanwijzingen over beleidsvoorkeuren

Vishal Khanduja, hoofd brede markten fixed income bij Morgan Stanley Investment Management, merkte op dat ambtenaren de huidige yieldniveaus al als problematisch hebben bestempeld. Hij verwacht dat de november- en daaropvolgende refinancieringen doorslaggevend zullen zijn. Martin Tobias, strateeg bij Morgan Stanley, schetste verschillende mogelijke routes, waaronder het handhaven van de veilingomvang, het aanpassen van de guidance ten gunste van kortere looptijden of het stellen van duidelijke limieten aan het aandeel van bills in de totale uitgifte.

Je hebt de markt laten weten dat deze yieldniveaus problematisch zijn. Daarom denken wij dat de volgende twee refinancieringen, met november direct na de midterms, cruciaal zullen zijn.

— Vishal Khanduja, Head of Broad Markets Fixed Income, Morgan Stanley Investment Management, Opmerkingen over de beleidsverwachting van de Treasury

Opties variëren van status quo tot creatieve financieringsverschuivingen

Ed Al-Hussainy, portfoliomanager bij Columbia Threadneedle Investments, stelde dat financiering in de vijfjaarsector in plaats van verlenging naar dertig jaar het beste zou zijn voor de belastingbetaler. Hij voegde eraan toe dat het stoppen van yieldstijgingen creatieve stappen vereist. Marktpartijen zien alle routes als haalbaar gezien de hoge benchmarkyields op lange termijn, gedreven door hogere olieprijzen, hernieuwde renteverhogingen door de Federal Reserve te midden van hardnekkige inflatie en zware leningen door AI-bedrijven.

De jaarlijkse rentelasten in de VS hebben nu voor het eerst de $1 biljoen overschreden, waarbij de kosten voor de schuldendienst hoger uitvallen dan het defensiebudget. Bessent heeft erkend dat de mogelijkheid om de leenkosten drastisch te verlagen beperkt is, maar wees op een breed instrumentarium en zijn voornemen om beschikbare hefbomen tegen langetermijnyields in te zetten.

TBAC-vergadering levert extra input op voor aankondiging

Het Treasury Borrowing Advisory Committee komt begin november bijeen met ambtenaren, net voor de publicatie van de refinanciering. Stephen Douglass, hoofdeconoom bij NISA Investment Advisors en voormalig medewerker van de New York Fed, benadrukte de waarde van de expertise van de groep, ook al is Bessent niet verplicht haar aanbevelingen op te volgen. Hij merkte op dat de doelstellingen van de huidige regering verschillen van die van eerdere regeringen.

Er is nog steeds een schat aan expertise en kennis binnen TBAC en ik denk dat de Secretary er goed aan zou doen om naar hen te luisteren en hun suggesties in overweging te nemen. Maar de objectieve functie van deze regering en deze Treasury Secretary is gewoon anders dan bij eerdere regeringen en zij doen wat zij juist achten.

— Stephen Douglass, Chief Economist, NISA Investment Advisors, Opmerkingen over het Treasury-adviesproces

Mogelijke verlagingen van langlopende uitgifte en aanpassingen in bill-strategie

Analisten van Citigroup suggereerden dat de dealer-enquête zou kunnen wijzen op een lagere uitgifte aan de lange kant. Zij wezen op de zwakke vraag van pensioenfondsen naar Treasuries, mogelijk gerelateerd aan het toenemende aanbod van bedrijfsobligaties, als reden om de 20-jaarsobligatie te verminderen of af te schaffen. Elke verlaging van de langere couponveilingen zou waarschijnlijk een hoger bill-aanbod of nieuwe producten zoals een eenjarige floating-rate note gekoppeld aan SOFR vereisen.

Het aandeel van bills is al boven de 22 procent gestegen onder strategieën die zijn overgenomen uit het Yellen-tijdperk. Nu de Fed de renteverhogingen hervat en de markten verdere stijgingen inprijzen, zullen de kosten van het rollen van kortlopende schuld naar verwachting stijgen. Joe Lavorgna, hoofdeconoom bij SMBC Nikko Securities North America, betoogde dat meer bill-uitgifte nog steeds haalbaar is en zou kunnen aansluiten bij de plannen van de Federal Reserve voor haar portefeuille.

Oproep tot voorspelbaarheid te midden van zware financieringsbehoeften

Khanduja steunt grotere buybacks en kleinere langlopende veilingen bij de volgende refinanciering, maar waarschuwde tegen verdere verrassingen. Hij benadrukte dat voorspelbaarheid van groot belang is gezien de omvang van de komende uitgifte. Een woordvoerder van de Treasury reageerde niet direct op verzoeken om commentaar.

Tags bij dit artikel