Rendementen op Bahreinse obligaties stijgen naar hoogste niveau in zes jaar

Leningskosten van de Golfstaat weerspiegelen de crisis van 2018 en roepen vragen op over mogelijke steun van rijkere buurlanden.

Bahrein ondervindt opnieuw marktdruk op zijn staatsobligaties, waarbij de rendementen stijgen naar niveaus die sinds de financiële crisis van 2018 niet meer zijn gezien en die destijds leidden tot een reddingsoperatie van miljarden dollars door Golfallies.

Rendementen bereiken hoogste niveau in zes jaar

De zwaar schuldenbeladen Golfstaat krijgt te maken met de nasleep van het conflict met Iran, terwijl stijgende Amerikaanse staatsrentes de last van de schuldendienst verder verhogen. Het rendement op Bahreinse dollarobligaties met vervaldatum 2028 is gestegen naar een piek van 8,99 procent in zes jaar, een stijging van 1,6 procentpunt sinds eind augustus toen de turbulentie op de staatsobligatiemarkt toenam.

Over dezelfde periode behoorden de in dollars luidende schulden van Bahrein tot de zwakste performers in opkomende markten, met een daling van 4,2 procent, terwijl de sukuk-instrumenten 3,5 procent verloren. De kortlopende leenkosten zijn het sterkst gestegen, wat aangeeft dat beleggers anticiperen op uitdagingen op korte termijn.

Fiscale kwetsbaarheden voorafgaand aan het conflict

Al vóór het conflict gold Bahrein als een van de kwetsbaardere leners in opkomende markten. Het begrotingstekort bedroeg 10,5 procent van het bbp en de overheidsschuld overschreed 140 procent van het bbp, volgens cijfers van de Wereldbank. Bahrein is het enige GCC-lid met junkratings van alle drie grote kredietbeoordelaars.

Conflict verdiept economische druk

Het conflict heeft de bestaande druk versterkt door exportverstoringen, lagere olieproductie en schade aan infrastructuur. Een enquête van Bloomberg News wijst op een mogelijke economische krimp van 6,6 procent dit jaar. De risicopremie van Bahrein ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties ligt ruim boven het niveau van voor het conflict.

Beleggers wachten op expliciete GCC-steun

De recente verkoopgolf doet denken aan eerdere financieringsproblemen van Bahrein na de olieprijsdaling van 2014, die Saudi-Arabië, de VAE en Koeweit ertoe brachten meer dan 10 miljard dollar aan steun toe te zeggen. Marktpartijen verwachten dat de GCC de laatste tekenen van stress nauwlettend in de gaten houdt.

De verkoopgolf in Bahreinse euro-obligaties is specifiek voor de emittent en gaat verder dan de algemene zwakte in high-yield credits uit opkomende markten. We verwachten dat de steun van de Gulf Cooperation Council explicieter en breder zal worden bij aanhoudende en grote marktdruk.

— Fady Gendy, fixed-income portfolio manager bij Arqaam Capital, Reacties aan Bloomberg

Toegang tot markten blijft mogelijk maar duur

Analisten merken op dat Bahrein nog steeds obligatiemarkten kan benaderen, verwijzend naar de succesvolle uitgifte van 1 miljard dollar in juni kort na raketaanvallen. Met staatsrentes rond de 5 procent en beleggers die een extra 3,5 procentpunt eisen voor Bahrein, zou een nieuwe uitgifte echter duur uitvallen.

Voor zowel de VAE als Saudi-Arabië wordt de veiligheid en geopolitieke stabiliteit van Bahrein gezien als een verlengstuk van hun eigen positie. Een economisch penibele situatie zal het risico op instabiliteit in Bahrein alleen maar vergroten, met mogelijke gevolgen voor de buurlanden.

— Mahdi Ghuloom, fellow bij Observer Research Foundation Middle East, Reacties aan Bloomberg

Reserves blijven beperkt

Vóór het GCC-pakket van 2018 dekten de deviezenreserves van Bahrein slechts 1,5 maand aan niet-olie-import, volgens IMF-gegevens. De laatst beschikbare schattingen van januari tonen een dekking van iets meer dan twee maanden aan niet-koolwaterstofimport.

Voorlopig meent Gendy van Arqaam dat Bahrein de behoeften op korte termijn kan opvangen via private plaatsingen, binnenlandse bronnen en sukuk-emissies. Zodra de druk op de Amerikaanse obligatiemarkt afneemt, kunnen korter lopende effecten aantrekkelijk carry bieden, aldus Gendy.

Tags bij dit artikel