Recordaandelenallocaties botsen met stijgende treasury-rendementen boven 5%

Strategen van Wells Fargo en Bank of America waarschuwen dat uitgerekte aandelenposities mogelijk een reset ondergaan nu obligaties weer aantrekkelijk worden.

Amerikaanse beleggers hebben hun aandelenposities opgebouwd tot een niveau dat in decennia niet is voorgekomen, maar stijgende obligatierendementen dagen die zware focus nu uit. Gegevens van Wells Fargo laten zien dat aandelenallocaties ongeveer 72% van de portefeuilles bereiken, het hoogste niveau sinds 1969, na jaren waarin sterke bedrijfswinsten bescheiden obligatierendementen overtroffen.

Hoge aandelenblootstelling ontmoet een risicovrij tarief van 5%

Die positionering laat weinig ruimte voor verdere winsten als 10-jaars treasury-rendementen boven 5% blijven. Strategen op Wall Street verwachten een zwakkere vraag naar aandelen onder deze omstandigheden. Ohsung Kwon, chief equity strategist bij Wells Fargo, merkte op dat de huidige aandelenallocaties geen rekening houden met een wereld waarin een risicovrij tarief van 5% beschikbaar is en suggereerde dat een evenwichtiger verdeling dichter bij de klassieke 60/40-mix passender zou zijn.

Kwon beschreef de situatie als rijp voor een mogelijke reset. Historische periodes met vergelijkbaar hoge aandelenallocaties werden gevolgd door ongeveer 7% jaarlijkse winstgroei voor de S&P 500, wat zou neerkomen op een totaalrendement van circa 5%. Nu treasuries ook 5% opleveren, verdwijnt het extra rendement van aandelen ten opzichte van obligaties grotendeels.

Ik zie echt niet zoveel extra kopers.

— Ohsung Kwon, Chief Equity Strategist, Wells Fargo, Opmerkingen over de huidige marktomstandigheden

Fed-model signaleert dat aandelen minder aantrekkelijk zijn

Een klassiek waarderingsinstrument, het Fed-model, versterkt de zorg. De winstgevendheid van de S&P 500 ligt momenteel ongeveer een procentpunt onder het 10-jaars treasury-rendement, volgens Bloomberg-gegevens. Deze kloof suggereert dat obligaties relatief gezien betere waarde bieden.

Vroege tekenen van herbalancering verschijnen

Sommige beleggers zijn al begonnen met het verminderen van hun aandelenblootstelling. Een enquête van Bank of America toonde aan dat netto overgewicht in aandelen daalde naar 49% ten opzichte van 58% eind augustus. De peiling dateert van vóór de laatste stijging van de rendementen boven 5%, en strategen van Bank of America verwachten verdere verschuivingen richting obligaties.

De snelste manier om een hausse te beëindigen is met een stijging van de obligatierendementen.

— Anya Shelekhin, Investment Strategist, Bank of America, Commentaar op de fund manager-enquête van Bank of America

Decennia van accumulatie leiden tot recordblootstelling huishoudens

De opbouw heeft jaren geduurd. Bij particuliere cliënten van Wells Fargo stegen aandelenallocaties van 39% in 2009 naar 66,1% nu, terwijl obligaties op 17,2% staan en contanten op een historisch laag niveau van 9,4%. Bredere Federal Reserve-gegevens laten zien dat Amerikaanse huishoudens nu 49% van hun financiële activa in aandelen aanhouden, tegen 21% in 2008 en ruim boven niveaus van vóór de dotcom-crash.

Langdurige bullmarkt maskeert risico’s

Marta Norton, chief investment strategist bij Empower, wijt een deel van de onevenwichtigheid aan de lange bullmarkt in aandelen. De huidige opmars markeert volgende maand zijn vierde verjaardag. Sterke winstgroei heeft waarderingszorgen gemaskeerd, maar Norton verwacht dat hogere treasury-rendementen zowel markten als positionering in de komende kwartalen op de proef zullen stellen.