Nobelprijs voor Woodford en Hall zet verzet van Fed-voorzitter Warsh tegen forward guidance in de schijnwerpers

Academie eert pioniers van monetaire beleidscommunicatie terwijl Warsh transparantie bij de centrale bank terugdraait

De Koninklijke Zweedse Academie van Wetenschappen stuurde met de toekenning van de Nobelprijs economie aan Michael Woodford en Robert Hall een onverwachte boodschap. De timing valt op, omdat die samenvalt met de pogingen van Federal Reserve-voorzitter Kevin Warsh om de hoeveelheid informatie die de centrale bank over haar plannen geeft aan het publiek te verminderen.

Warsh beperkt Fed-communicatie

Sinds hij eerder dit jaar de hoogste functie aanvaardde, betoogt Warsh consequent dat de Federal Reserve minder moet spreken. Hij vermijdt details over hoe het Federal Open Market Committee de rente zou kunnen aanpassen als de omstandigheden veranderen. De omvang van de verklaringen na vergaderingen is kleiner geworden, persconferenties zijn korter en Warsh heeft voorgesteld minder vergaderingen per jaar te houden en geen bijdrage te leveren aan de Summary of Economic Projections.

Onderzoek toont waarde van duidelijke beleidssignalen

Woodfords werk uit de jaren negentig en begin jaren 2000 toonde aan dat monetair beleid de economie vooral beïnvloedt via verwachtingen. Zijn paper uit 2003 met Gauti Eggertsson legde mede de basis voor de eerste expliciete guidance van de Federal Reserve onder toenmalig voorzitter Alan Greenspan. Halls studies naar huishoudelijke verwachtingen leverden belangrijke fundamenten voor die ideeën. Markten kunnen soepeler reageren als ze begrijpen wat de waarschijnlijke beleidsreacties zijn, waardoor de centrale bank haar doelen kan bereiken met minder verstoring.

Communiceren over hoe je het doet, is ook van belang.

— Michael Woodford, Interview referenced in the original analysis

Guidance werd uitgebreid in crisistijden

Tijdens de wereldwijde financiële crisis vertrouwde de Federal Reserve onder Ben Bernanke sterker op forward guidance om financiële voorwaarden te versoepelen toen de rente de zero lower bound bereikte. In 2011 verklaarde het comité dat de rente waarschijnlijk uitzonderlijk laag zou blijven tot minstens halverwege 2013. Woodford bood later verfijningen aan, waaronder een voorkeur voor duidelijker doelcriteria in plaats van taal met meerdere ontsnappingsclausules.

Huidige uitdagingen vragen om aangepaste benaderingen

Nu de inflatie al zes jaar achtereen boven de 2%-doelstelling van de Federal Reserve ligt, verschilt het huidige klimaat sterk van de crisistijd. De Summary of Economic Projections blijft een belangrijk signaal, maar verbeteringen kunnen helpen. Het koppelen van individuele renteprojecties aan specifieke economische voorspellingen en het toevoegen van scenarioanalyse zou het publiek duidelijker inzicht geven in de redenering van beleidsmakers.

Transparantie ondersteunt institutionele kracht

Openheid beschermt de Federal Reserve ook tegen politieke druk. Opacity heeft in het verleden scepsis en aanvallen van populisten uitgenodigd. Grotere duidelijkheid versterkt de geloofwaardigheid en publieke steun, vooral wanneer de institutionele onafhankelijkheid onder druk staat van President Donald Trump. Dezelfde principes die decennia geleden tot de invoering van guidance leidden, blijven vandaag relevant.