Leningsgolf voor AI-infrastructuur drijft kosten op voor opkomende landen

Techreuzen geven tientallen miljarden aan schulden uit en verdringen soevereine leners nu rendementen stijgen door concurrentie om kapitaal

Een golf van leningen voor de bouw van infrastructuur voor kunstmatige intelligentie zet overheden in ontwikkelingslanden tegenover grote technologiebedrijven in de strijd om investeerderskapitaal. Het gevolg zijn hogere financieringskosten voor opkomende markten die al onder druk staan door geopolitiek, olieprijzen en een strakker beleid.

Het rendement op dollarobligaties van opkomende markten is in de eerste helft van het jaar met bijna een vol procentpunt gestegen en bereikte daarmee het hoogste niveau sinds april vorig jaar, volgens strategen van Bank of America Corp. Overheden die aflopende schulden willen herfinancieren, krijgen te maken met een lastiger klimaat.

Techreuzen leiden massale schulduitgifte

Alleen al Amazon.com Inc. en Alphabet Inc. hebben in de eerste helft van het jaar het equivalent van ongeveer 70 miljard dollar aan schulden opgehaald, op basis van Bloomberg-gegevens. Daarentegen hebben soevereine leners uit opkomende markten sinds 1 juli slechts 45 miljard dollar aan euro-obligaties uitgegeven, tegen 91 miljard dollar in dezelfde periode een jaar eerder.

De emissie onder investment-grade landen in opkomende markten is met 56 procent gedaald tot 29 miljard dollar. In oktober zijn tot nu toe geen emissies geweest.

Het risico dat hyperscalers opkomende markten daadwerkelijk verdringen, is echt een risico voor onze asset class.

— Merveille Paja, Sovereign Credit Strategist, Bank of America Corp., Interview

Herfinancieringsdruk neemt toe voor ontwikkelingslanden

Leners in ontwikkelingslanden hebben tegen het einde van het jaar 27,7 miljard dollar aan externe schulden in dollars en euro’s die aflopen. Saudi-Arabië heeft de grootste enkele behoefte met 5,2 miljard dollar, gevolgd door Turkije met 3 miljard dollar.

De wereldwijde AI-gerelateerde schulduitgifte heeft dit jaar al de 445 miljard dollar overschreden. Bloomberg Intelligence verwacht dat de leningen van hyperscalers volgend jaar 500 miljard dollar kunnen bereiken. Elon Musks SpaceX zou naar verluidt 40 miljard dollar zoeken, waaronder tot 30 miljard dollar aan investment-grade obligaties, om chips van Nvidia Corp. te kopen.

Beleggers wegen techrendementen af tegen soeverein risico

Obligatiebeleggers kiezen nu tussen hoger renderende schulden van winstgevende AI-gerelateerde bedrijven en soevereine obligaties van opkomende markten die onder druk staan door het conflict tussen de VS en Iran en stijgende Amerikaanse staatsobligatierendementen. De spreads op EM-soevereine obligaties liepen in juni terug tot slechts 1,5 procentpunt boven Amerikaanse staatsobligaties, ongeveer de helft van het vijfjaarsgemiddelde.

Er is al enige druk zichtbaar bij de krapst verhandelde investment-grade soevereine emittenten. Beleggers kunnen gemakkelijker substitueren tussen hooggewaardeerde EM-soevereine schuld en investment-grade technologie-emittenten.

— Micah James, Global Head of Emerging-Markets Research, Vanguard, Opmerkingen over marktdynamiek

Selectiviteit bevoordeelt sterkere emittenten

Stijgende overheidstekorten in de VS en Europa, in combinatie met grotere financieringsbehoeften wereldwijd, dwingen beleggers tot meer selectiviteit nu het tijdperk van lage rentes ten einde loopt. Hoogwaardige emittenten uit opkomende markten kunnen nog steeds vraag aantrekken als diversificatie.

Voor ons is het geen of-of-situatie van kiezen tussen een EM- of een hyperscaler-obligatie. We volgen de spread tussen beide om te beoordelen wanneer waarderingen aantrekkelijk zijn. Er is goede vraag geweest van Amerikaanse beleggers die EM-soevereine investment-grade namen gebruiken als diversificatie van hun hyperscaler-blootstelling.

— Eoghan McDonagh, Lead Portfolio Manager for EM Debt, Allianz SE, Marktcommentaar

Zwakkere overheden die kampen met trage groei en hoge schuldenlasten zullen mogelijk meer moeten betalen om te lenen, aldus Edouard Carmignac, voorzitter en chief investment officer bij Carmignac. Schaarser kapitaal bevoordeelt de sterkste bedrijven, vooral die die augmented intelligence bevorderen, terwijl het soevereine staten met fiscale problemen onder druk zet.

Tags bij dit artikel